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“NIO to $25 story(蔚來(lái)汽車估值降至每股25美元)。”

這是美國(guó)知名做空機(jī)構(gòu)香櫞對(duì)蔚來(lái)汽車的最新態(tài)度，伴隨著一篇詳細(xì)的做空?qǐng)?bào)告。對(duì)比目前蔚來(lái)每股50美元的市值，這一估值幾近腰斬，給正在飆升的中國(guó)新勢(shì)力造車澆上一盆冷水。

各個(gè)股票社區(qū)又炸開(kāi)了鍋，從上市時(shí)的7美元到低谷時(shí)的2美元，再到近期飆升11倍漲至50多美元，買蔚來(lái)股票的股民真實(shí)地坐上過(guò)山車。

果然，14日美股盤(pán)中，香櫞的做空消息一出，國(guó)內(nèi)三大造車新勢(shì)力的股價(jià)紛紛跳水。截至周五收盤(pán)，小鵬汽車股價(jià)下跌6.13%至41.99美元;理想汽車股價(jià)下跌1.83%至31.20美元;蔚來(lái)汽車股價(jià)下跌7.74%至44.56美元。

有趣的是，就在當(dāng)天五開(kāi)盤(pán)，國(guó)內(nèi)三大造車新勢(shì)力同時(shí)大漲，進(jìn)入美股成交額前十，蔚來(lái)甚至超過(guò)特斯拉、亞馬遜，排名第一。券商們一度把周五稱作“中國(guó)新能源汽車日” 。

兩年多前，蔚來(lái)剛剛在美股上市時(shí)，香櫞資本還是蔚來(lái)的擁躉， “本機(jī)構(gòu)在蔚來(lái)汽車股價(jià)還在7美元水平的時(shí)候推薦買入該股，當(dāng)時(shí)為蔚來(lái)CEO李斌獨(dú)特的個(gè)人魅力所吸引。但經(jīng)過(guò)這兩年的坎坷之路，蔚來(lái)已在未知領(lǐng)域中，無(wú)論從目前在中國(guó)電動(dòng)汽車市場(chǎng)的地位還是短期前景來(lái)看，都無(wú)法證明目前股價(jià)的合理性。”蔚來(lái)在做空?qǐng)?bào)告中提到。

香櫞態(tài)度180度大轉(zhuǎn)彎，主要來(lái)源于近期特斯拉中國(guó)的快速推進(jìn)，對(duì)蔚來(lái)形成巨大競(jìng)爭(zhēng)。同時(shí)，蔚來(lái)的相對(duì)估值過(guò)高，甚至達(dá)到特斯拉的2倍，不足以支撐，同時(shí)蔚來(lái)的投資者中，充斥著投機(jī)分子，這給整支股票帶來(lái)了很強(qiáng)的不確定性。

但是，很多國(guó)內(nèi)汽車行業(yè)從業(yè)者也質(zhì)疑香櫞的專業(yè)度，認(rèn)為報(bào)告沒(méi)有考慮中國(guó)市場(chǎng)的實(shí)際情況。

爭(zhēng)論還在繼續(xù)，蔚來(lái)到底是妖股還是真值錢(qián)，新勢(shì)力造車的日子還很長(zhǎng)。

買蔚來(lái)，坐過(guò)山車

“我當(dāng)初的打算是，要么十倍起，要么賠精光。”

年初，一位蔚來(lái)股民這樣形容投資蔚來(lái)1年多的經(jīng)歷，他最初持有是因?yàn)檎J(rèn)同蔚來(lái)的新能源汽車業(yè)務(wù)的價(jià)值，所以一直未減持。他購(gòu)入時(shí)，蔚來(lái)只有每股4美元，半年中曾經(jīng)最低點(diǎn)跌倒不到2美元，最高也只漲到5美元。

但是，最近半年，這個(gè)投資確實(shí)已經(jīng)翻了10倍。

雪球社區(qū)的蔚來(lái)汽車論壇里，總是熱鬧非凡，不停有新人進(jìn)場(chǎng)發(fā)帖詢問(wèn)，很多熱門(mén)貼都在后悔沒(méi)有低價(jià)入手;有人3美元買入7美元拋出，最近又花30美元買回來(lái);也有人確實(shí)放著不管任由漲了10倍，也有人虧本后一直猶豫未買入。周五，看空消息一出，論壇再一次炸開(kāi)，討論著是否要再次拋售，“一直都在為解套而存在。”有人笑道。

投資新人Ricky也走過(guò)了這個(gè)心路歷程。由于在投資一線，他每天會(huì)花費(fèi)大量時(shí)間關(guān)注市場(chǎng)行情。他2018年曾短暫買入蔚來(lái)股票，當(dāng)時(shí)蔚來(lái)作為證券第一股，上市不久，雖然破發(fā)，但在同期IPO的美股企業(yè)走紅，是最有潛力的一支。“業(yè)內(nèi)都很看好新能源行業(yè)，蔚來(lái)又是跑得最快的一支”。

但是很快，隨著2019年，隨著蔚來(lái)不斷爆出交付延期，換電問(wèn)題，裁員等新聞，估價(jià)一路走低，Ricky也拋掉了手中的股份，“很慶幸沒(méi)有趕上年底的最低點(diǎn)，有的朋友為愛(ài)發(fā)電，虧了不少錢(qián)。”

進(jìn)入到2020年，Ricky看蔚來(lái)第一季度財(cái)報(bào)時(shí)，發(fā)現(xiàn)即使在疫情之下，蔚來(lái)的交付量一支在穩(wěn)定提升，不斷打破記錄。同時(shí)蔚來(lái)與安徽江淮汽車廠的合作在穩(wěn)步推進(jìn)，又拿到了安徽多加銀行的保薦，他就認(rèn)定，蔚來(lái)股票會(huì)出現(xiàn)回升。

真正讓他下定決心是在6月份，騰訊通過(guò)旗下Huang River基金斥資1000萬(wàn)美元(約合人民幣7070.7萬(wàn)元)增持了蔚來(lái)汽車168萬(wàn)股。 增持后，騰訊共持有蔚來(lái)汽車15.1%的股票，成為蔚來(lái)汽車第二大股東。巨頭入場(chǎng)，加上蔚來(lái)公布交付量不斷增長(zhǎng)，市場(chǎng)風(fēng)向轉(zhuǎn)變。

趕在小鵬和理想正式IPO之前，Ricky重倉(cāng)了蔚來(lái)的股票，在之后的幾個(gè)月大賺了一筆。但是他心里卻一直緊繃一根弦，猶豫是否拋出。

“群里很多人周五晚上就把手里的三大汽車股拋了，我還沒(méi)行動(dòng)，再觀望下。” Ricky說(shuō)。

連最初下注蔚來(lái)的香櫞都反悔了，普通股民更是心里沒(méi)底。

“NIO今年內(nèi)過(guò)快的上漲透支了部分對(duì)未來(lái)的預(yù)期，成長(zhǎng)股本身爭(zhēng)議也很大，因此如果你打算持有NIO，要做好市值大幅波動(dòng)的準(zhǔn)備，不管是心理層面還是交易策略層面，交易上也要做好分批買入的準(zhǔn)備。” 童濟(jì)仁總結(jié)。

但是在他看來(lái)，即使按照香櫞所說(shuō)，降低到每股25美元，市值也超過(guò)了200億美元，而蔚來(lái)最初IPO發(fā)行價(jià)僅為64億美元。新能源造車勢(shì)力，目前仍然是中概股中最被看好的股票之一。

市值飆升11倍，蔚來(lái)遭遇做空

最近2個(gè)月，對(duì)于蔚來(lái)市值的質(zhì)疑聲四起，很多人后悔沒(méi)有提前入局抄底，更多人在看熱鬧，認(rèn)為這不會(huì)是長(zhǎng)久的狀態(tài)。

月初，蔚來(lái)市值達(dá)到破紀(jì)錄的560億美元，超過(guò)老牌車企通用的530億美元，世界飆升到前五，而國(guó)內(nèi)的廣汽市值不過(guò)200億美元。

業(yè)內(nèi)對(duì)蔚來(lái)的高估值，源于特斯拉為代表的新能源汽車行業(yè)持續(xù)走高。

今年6月，特斯拉超越豐田成為全球汽車行業(yè)市值最高的企業(yè)，也帶動(dòng)了一波新能源汽車企業(yè)的瘋漲。業(yè)內(nèi)對(duì)產(chǎn)業(yè)的預(yù)期大幅提升。2020年以來(lái)，特斯拉的股價(jià)累計(jì)上漲422.5%;蔚來(lái)股價(jià)從去年底收盤(pán)4.02美元，漲到了11月12日收盤(pán)的48.30美元，漲幅超11倍。相比之下，豐田、現(xiàn)代等傳統(tǒng)汽車企業(yè)的股價(jià)卻幾乎走平。

“市場(chǎng)對(duì)蔚來(lái)的估值，可能一方面參考新能源造車這個(gè)大熱門(mén)行業(yè)，一方面參考廣大中國(guó)市場(chǎng)，可能也會(huì)按照互聯(lián)網(wǎng)公司，而非傳統(tǒng)長(zhǎng)期來(lái)定。” 汽車行業(yè)評(píng)論人童濟(jì)仁認(rèn)為。

這一次，香櫞做空蔚來(lái)，卻也是因?yàn)樘厮估?/p>

特斯拉中國(guó)的快速推進(jìn)，讓中國(guó)新能源汽車面臨著重大威脅。即將發(fā)布的model Y國(guó)產(chǎn)后將會(huì)以很低的定價(jià)直接沖擊蔚來(lái)EC6、ES6的銷量。

香櫞援引德國(guó)銀行的分析稱，特斯拉中國(guó)產(chǎn)Model Y售價(jià)將大大低于對(duì)蔚來(lái)構(gòu)成威脅的關(guān)鍵價(jià)格點(diǎn)，前者可能從48.8萬(wàn)元大幅降至35至40萬(wàn)元之間。德意志銀行表示，現(xiàn)在中國(guó)本土分析師預(yù)測(cè)，特斯拉Model Y的定價(jià)將大大低于對(duì)蔚來(lái)構(gòu)成威脅的關(guān)鍵價(jià)位。天風(fēng)證券最新研報(bào)指出，中國(guó)產(chǎn)Model Y的起家可能為27.5萬(wàn)元，是非常誘人的價(jià)格。彭博社也在本周三稱，“中國(guó)高端電動(dòng)汽車的另一波降價(jià)浪潮即將到來(lái)，勢(shì)必引發(fā)一場(chǎng)激烈的競(jìng)爭(zhēng)。”

同時(shí)，香櫞的報(bào)告還在與特斯拉的對(duì)比中，發(fā)現(xiàn)蔚來(lái)的諸多不足。

首先，蔚來(lái)的市場(chǎng)份額過(guò)小，根據(jù)報(bào)告，特斯拉在美國(guó)電動(dòng)車市場(chǎng)占比達(dá)到45%，蔚來(lái)在中國(guó)市場(chǎng)份額只有3%，因此必然面臨更多的競(jìng)爭(zhēng)。

另外，盡管蔚來(lái)汽車營(yíng)收實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，毛利率在二季度首次轉(zhuǎn)正，至今仍處于虧損狀態(tài)。目前，蔚來(lái)估值是未來(lái)12個(gè)月銷售額的17至18倍，而特斯拉為9倍，雙方差距創(chuàng)下歷史新高。

對(duì)于這些觀點(diǎn)，很多業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為不切合中國(guó)市場(chǎng)。

“Citron 既沒(méi)有從市場(chǎng)層面來(lái)分析 ，也沒(méi)有結(jié)合消費(fèi)者心理、客戶需求、品牌影響力、換電技術(shù)路線等多角度來(lái)細(xì)致分析，只是有特斯拉降價(jià)一句帶過(guò)，不夠嚴(yán)謹(jǐn)。特斯拉進(jìn)入中國(guó)時(shí)就有過(guò)這樣的論斷，但國(guó)內(nèi)新能源車訂單量還是在不斷提升。” 童濟(jì)仁認(rèn)為尤其在國(guó)內(nèi)新能源汽車市場(chǎng)足夠大的前提下，現(xiàn)在看來(lái)還處在快速增長(zhǎng)階段。

香櫞在報(bào)告中，也質(zhì)疑蔚來(lái)市值飆升11倍背后，是散戶的過(guò)度炒作。

最初香櫞看多蔚來(lái)時(shí)， 蔚來(lái)每股價(jià)格只有7美元。香櫞才認(rèn)為“蔚來(lái)在通往股價(jià)12美元的道路上應(yīng)該面臨很小的阻力”。

然而目前，蔚來(lái)的流通股被做空比例降至兩年新低，“現(xiàn)在購(gòu)買蔚來(lái)股票的人都不是押注公司本身或其潛力，而是在購(gòu)買3個(gè)屏幕上跳來(lái)跳去的交易代碼而已”，因此香櫞認(rèn)定蔚來(lái)的投資中具有高投機(jī)屬性。

對(duì)于這一點(diǎn)，業(yè)內(nèi)也眾說(shuō)紛紜。知乎經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域優(yōu)秀回答者，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士塔哥認(rèn)為，不排除炒作的情況。因?yàn)榻谖祦?lái)在美股的成交額比特斯拉還高，甚至比阿里、亞馬遜和蘋(píng)果還高。不論是從知名度還是盈虧情況，都說(shuō)不通。“很難斷定是機(jī)構(gòu)還是散戶來(lái)助推，但蔚來(lái)股票大量的資金流入是通過(guò)富途證券中的券商涌入，很像是散戶在操作。”

在他看來(lái)，市場(chǎng)對(duì)蔚來(lái)的炒作更多是延續(xù)A股的路子，可能企業(yè)本身的價(jià)值中樞沒(méi)有關(guān)系。

新能源汽車走勢(shì)：未到慶祝之時(shí)

蔚來(lái)將于11月18日發(fā)布第三季度財(cái)報(bào)，在財(cái)報(bào)電話會(huì)上，李斌或許要直面香櫞提出的額種種質(zhì)疑。

目前來(lái)看，蔚來(lái)在第三季度的表現(xiàn)還是亮眼的，總共交付新車12206輛新車，突破歷史記錄。

各個(gè)新造車勢(shì)力也頻傳喜訊。近日，理想汽車、小鵬汽車分別發(fā)布了第三季度報(bào)告，并對(duì)未來(lái)公司業(yè)績(jī)作了樂(lè)觀展望。其中，小鵬汽車第三季度汽車銷售收入為人民幣18.98億元，同比增長(zhǎng)376%，環(huán)比增長(zhǎng)251%。理想汽車2020年第三季度總營(yíng)收25.11億元，同比增長(zhǎng)28.9%。

2019年，中國(guó)新能源汽車銷售120萬(wàn)輛，在汽車總銷售量中占比達(dá)到 4.6%，盡管電車補(bǔ)貼逐漸下降，國(guó)人對(duì)新能源汽車的需求量還在增長(zhǎng)。相比歐美市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)空間更大、整體發(fā)展也更成熟。

但是，即使在面對(duì)潛力巨大的市場(chǎng)和為數(shù)不多新勢(shì)力玩家，資本仍然有其他選擇。

香櫞在報(bào)告中說(shuō)明，“押注中國(guó)汽車市場(chǎng)電氣化轉(zhuǎn)型有更好的方法，現(xiàn)在是時(shí)候獲利了結(jié)，并尋找下一個(gè)顛覆性技術(shù)了。”

一方面特斯拉勢(shì)頭不減，一輪又一輪的降價(jià)，直接打擊著國(guó)產(chǎn)新能源汽車的市份額; 另一方面?zhèn)鹘y(tǒng)車企也在大步入局新能源造車。

就在11月，寶馬釋放了應(yīng)對(duì)新造車的大招，發(fā)布了新款純電SUV 旗艦BMW iX。寶馬集團(tuán)董事長(zhǎng)齊普策認(rèn)為這款車是寶馬重構(gòu)自我的證明;大眾汽車在中國(guó)市場(chǎng)發(fā)布了純電車SUV ID.4，最大的亮點(diǎn)在于價(jià)格，補(bǔ)貼后售價(jià)不超過(guò)25萬(wàn)元，直接瞄準(zhǔn)了Model 3、小鵬P7的市場(chǎng)。同時(shí)，比亞迪汽車也在7月份發(fā)布了采用刀片電池的新能源汽車“漢”;吉利和沃爾沃則共同推出了高性能電動(dòng)汽車品牌極星。

傳統(tǒng)車企入場(chǎng)的同時(shí)，新勢(shì)力在交付量提升的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，也暴露出諸多不足。 11月9日，因?yàn)橘|(zhì)量問(wèn)題，理想汽車宣布召回10469輛交付新車，數(shù)量占其年內(nèi)總銷量近一半。

特斯拉市值超越豐田時(shí)，豐田一把手豐田章男曾這樣回應(yīng)媒體，“特斯拉擁有更高的市值，超過(guò)了包括豐田在內(nèi)的日本七家汽車制造商的總和，不過(guò)其業(yè)務(wù)更像是一家仍在推銷菜譜的餐廳，而豐田更像是一家為大量顧客提供服務(wù)的餐廳，所生產(chǎn)和銷售的汽車數(shù)量和種類都遠(yuǎn)高于特斯拉”。

是推銷菜譜，還是提供正餐，蔚來(lái)們還要靠實(shí)力說(shuō)話。