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自稱“極其通透”的跟誰學(xué)，在發(fā)布亮眼一季報的同一天，收到了3個月內(nèi)的第四份做空報告。如果說此前的做空機(jī)構(gòu)普遍在質(zhì)疑跟誰學(xué)的營收數(shù)據(jù)和用戶數(shù)據(jù)造假，那么這一次的狙擊者——香港資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)天蝎創(chuàng)投，則把問題聚焦在了跟誰學(xué)的業(yè)務(wù)能力和對外投資上，包括鄭州買樓、名師薪資、課程質(zhì)量等問題。對于這些問題，跟誰學(xué)表示暫無回應(yīng)。

鄭州買樓變更用途?

“數(shù)據(jù)造假是不存在的，我們不會上報不實的數(shù)據(jù)。審計已經(jīng)認(rèn)證過這些數(shù)據(jù)，我們目前很好的表現(xiàn)都是真實的。”在5月6日的業(yè)績報告電話會上，跟誰學(xué)針對此前被針對的數(shù)據(jù)造假問題，再次作出了回應(yīng)。

巧合的是，當(dāng)日晚間，跟誰學(xué)收到了第四份做空報告。天蝎創(chuàng)投在報告中，將第一個矛頭對準(zhǔn)了跟誰學(xué)在鄭州買樓的行為。

2月5日，跟誰學(xué)發(fā)布公告稱，公司已完成在河南鄭州多宗商業(yè)地產(chǎn)的收購，總價3.338億元。跟誰學(xué)已支付首期6900萬元款項，并計劃在未來三年內(nèi)完成余下的分期付款。根據(jù)跟誰學(xué)最新發(fā)布的2020年Q1財報顯示，截至2020年3月31日，跟誰學(xué)的長期應(yīng)付款余額為2.206億元，全部為公司為購買鄭州房產(chǎn)土地所需支付的款項。

作價超過3.3億元的不動產(chǎn)投資，引發(fā)了做空機(jī)構(gòu)的質(zhì)疑。今年2月，Grizzly Research表示，“該資產(chǎn)實際總投資僅7500萬元，跟誰學(xué)存在轉(zhuǎn)移資金的嫌疑”。對此，跟誰學(xué)創(chuàng)始人兼CEO陳向東曾在電話會議中表示，該建筑物位于鄭州經(jīng)開區(qū)核心地段，建筑面積是65800平方米，綜合單位定價4850元/平方米。價格合理，不存在轉(zhuǎn)移資金。

在做空報告中，天蝎創(chuàng)投指出，跟誰學(xué)所購房產(chǎn)實為“科研”用地，而同一境內(nèi)另一處科研用地的2019年地塊單價“僅705元/平方米，不到跟誰學(xué)拿地單價的1/7”。報告還提到，跟誰學(xué)將該地“作為寫字樓出租或出售給民企和社會團(tuán)體使用”，違反了土地管理法“不得擅自改變原批準(zhǔn)的土地用途”的規(guī)定。

北京商報記者通過查閱鄭州市自然資源和規(guī)劃局的網(wǎng)頁發(fā)現(xiàn)，該土地用途確實為50年科研用地，但在相關(guān)房地產(chǎn)從業(yè)者看來，跟誰學(xué)是否存在溢價購買不好下定論，同時不排除政府會變更相關(guān)土地用途的可能性。針對該物業(yè)的情況，截至記者發(fā)稿，跟誰學(xué)方面并未回應(yīng)。

千萬名師收入虛高?

作為首家A輪融資就成功赴美上市的在線教育公司，在跟誰學(xué)上市之初，陳向東就喊出了“跟誰學(xué)就是在線直播大班課”的口號。多位從業(yè)人士也證實了跟誰學(xué)的盈利根本在于大班課擁有在線教育中較好的盈利模式和財務(wù)模型，毛利能夠達(dá)到50%-70%，規(guī)?；挠芰ο蚝?。但同時，大班模式高度依賴名師。

據(jù)一位接近跟誰學(xué)的業(yè)內(nèi)人士透露，跟誰學(xué)的名師主要分為兩種，一種是獨家簽約名師，一種是非獨家簽約名師，可以去其他平臺上課。跟誰學(xué)官方財報披露，跟誰學(xué)的7.2億元營收來自前十大名師。天蝎創(chuàng)投指出，根據(jù)平臺分成(10%-50%，越是頂部分成越高，按30%)計算，平均年薪應(yīng)該在2000萬元左右。

天蝎創(chuàng)投提供了與跟誰學(xué)十大名師之一的趙禮顯的微信對話截圖，可以看出跟誰學(xué)的名師確實對于營收貢獻(xiàn)不菲，但是老師的年薪情況并非如外界揣測的一樣超過千萬。但該截圖中微信是否來自趙禮顯本人仍需進(jìn)一步求證。有不愿具名的投資人告訴北京商報記者，名師的薪資很可能有一部分是以股票或者期權(quán)的形式體現(xiàn)，這在某種程度上也可以綁定名師。

從行業(yè)角度來看，教師明星化也將成為未來教育行業(yè)的大勢所在，隨著在線教育的普及，網(wǎng)絡(luò)大班課的頂級名師，不僅年收入可以破千萬，也會成為平臺爭搶的對象。與名師黏性程度也導(dǎo)致相關(guān)的課程質(zhì)量參差不齊，也為后續(xù)的退費客訴留下了隱患。

課程質(zhì)量存疑?

除了買樓和名師收入，天蝎創(chuàng)投還質(zhì)疑了名師離職導(dǎo)致的課程質(zhì)量投訴問題。

針對這一情況，北京商報記者在聚投訴平臺看到，關(guān)于跟誰學(xué)的投訴帖有近110個，在黑貓投訴平臺也超75個。同行機(jī)構(gòu)猿輔導(dǎo)分別有3個和36個，網(wǎng)易有道有6個和49個。為何跟誰學(xué)的投訴量顯著高于其他機(jī)構(gòu)呢?記者梳理發(fā)現(xiàn)，對于跟誰學(xué)的投訴相對集中在考研和成人英語領(lǐng)域，投訴內(nèi)容主要集中在“虛假宣傳、誘導(dǎo)消費和退費難”。

其中，有學(xué)員認(rèn)為跟誰學(xué)平臺的韓宇極簡英語涉嫌虛假宣傳和欺詐。“沖著直播公開課、并含價值不菲的教材在內(nèi)的視頻課程宣傳而報名，卻發(fā)現(xiàn)‘貨不對板’，只是錄制好的營銷視頻和私自印刷的講義。”還有多名學(xué)員聯(lián)合投訴，因跟誰學(xué)有獨家簽約老師才報名，但老師中途解約后，跟誰學(xué)沒有妥善解決課程問題，并更改退費規(guī)則減少退費。

資深從業(yè)人士彭迪指出，教育機(jī)構(gòu)的三大核心是優(yōu)質(zhì)師資的供給能力、教研教學(xué)輸出能力和招生服務(wù)能力。由此可見師資的重要性。

不過，雖然頻頻成為做空機(jī)構(gòu)的狙擊目標(biāo)，陳向東的心態(tài)還不錯。在5月6日晚間的業(yè)績電話會議中，他提到，“做空”替跟誰學(xué)做的營銷至少價值5億元。

僅從財報自身來看，跟誰學(xué)一季度表現(xiàn)還算亮眼，保持著超高的增長率。截至3月31日，跟誰學(xué)實現(xiàn)凈收入12.98億元，較去年同期增長382%;非美國通用會計準(zhǔn)則凈利潤1.91億元，同比增長406%;現(xiàn)金收入達(dá)13.74億元，同比增長358%。

仔細(xì)分析財報不難發(fā)現(xiàn)，跟誰學(xué)一季度78.2%的毛利潤成為了它盈利的關(guān)鍵。此前，好未來剛披露的季報中顯示學(xué)而思網(wǎng)校一季度的收入在2.06億美元，從體量上看，跟誰學(xué)基本和學(xué)而思網(wǎng)校達(dá)到了同等量級。

平安證券分析師易永堅認(rèn)為，做空機(jī)構(gòu)以行業(yè)普遍虧損而跟誰學(xué)卻盈利來質(zhì)疑數(shù)據(jù)造假，從邏輯上無法成立，以目前的市場體量和跟誰學(xué)的商業(yè)模式來看，跟誰學(xué)的估值仍在合理范圍。“現(xiàn)在的市場完全可以容納一家這樣體量的公司出現(xiàn)。”易永堅表示。

值得注意的是，跟誰學(xué)還宣布了2年期股票回購計劃，最高達(dá)1.5億美元。截至一季度末，公司有5.65億元現(xiàn)金、10.03億元短期投資和11.69億元長期投資。

目前看來，跟誰學(xué)與做空機(jī)構(gòu)的糾纏還沒有畫上句號。5月2日凌晨，之前做空過跟誰學(xué)的香櫞在推特上表示，跟誰學(xué)對其做空報告作出的回應(yīng)是驚人的，稱正在獲得更多信息，以證明跟誰學(xué)將是下一個瑞幸咖啡。天蝎創(chuàng)投還表示，未來跟誰學(xué)實際股票價值預(yù)估為4-6美元。截至發(fā)稿，跟誰學(xué)小幅下跌1.74%，收于38.99美元/股。

目前，仍有一些疑問等待著跟誰學(xué)的回應(yīng)。凡德投資總經(jīng)理陳尊德強(qiáng)調(diào)，在資本市場上股票做多做空是常事，只是很多股票一被做空股價就跌沒了。但從跟誰學(xué)目前的股價表現(xiàn)來看，還依舊堅挺。