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江泰保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“江泰保險(xiǎn)”)再次變更輔導(dǎo)券商。

近日，證監(jiān)會(huì)北京監(jiān)管局顯示，江泰保險(xiǎn)更換輔導(dǎo)券商為中信建投證券股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中信建投”)。記者注意到，此為江泰保險(xiǎn)自2012年對(duì)外公布上市計(jì)劃以來(lái)，第三次更換輔導(dǎo)券商，但其上市進(jìn)程卻一直未有實(shí)質(zhì)進(jìn)展。

值得一提的是，截至目前，尚未有保險(xiǎn)中介機(jī)構(gòu)登陸A股市場(chǎng)。對(duì)于保險(xiǎn)中介市場(chǎng)的估值，業(yè)內(nèi)人士表示，相比保險(xiǎn)公司而言，很難用內(nèi)含價(jià)值去評(píng)估保險(xiǎn)中介，其沒(méi)有核心業(yè)務(wù)和盈利模式作為支撐，只能通過(guò)市場(chǎng)占有率、業(yè)務(wù)規(guī)模、未來(lái)預(yù)期等講述資本故事。

8年后繼續(xù)換輔導(dǎo)券商

江泰保險(xiǎn)成立于2000年，是國(guó)內(nèi)首家開(kāi)業(yè)的全國(guó)性、綜合性保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司。2010年，在其成立十周年時(shí)，正式完成股份制改革，同時(shí)對(duì)外宣布將在兩年內(nèi)上市，并于2012年8月，開(kāi)始接受宏源證券股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“宏源證券”)輔導(dǎo)。

2015年初，江泰保險(xiǎn)董事長(zhǎng)沈開(kāi)濤在接受媒體采訪時(shí)表示，“公司目前已基本解決高管團(tuán)隊(duì)的股權(quán)激勵(lì)和增資問(wèn)題，正考慮在2015年完成上市材料申報(bào)工作，希望之后能實(shí)現(xiàn)主板上市。”

不過(guò)，彼時(shí)江泰保險(xiǎn)輔導(dǎo)券商發(fā)生變化。2015年1月，宏源證券與申銀萬(wàn)國(guó)證券股份有限公司正式合并組建申萬(wàn)宏源證券有限公司。

記者查閱證監(jiān)會(huì)北京監(jiān)管局發(fā)現(xiàn)，2016年12月，江泰保險(xiǎn)與申萬(wàn)宏源證券有限公司控股子公司、申萬(wàn)宏源證券承銷(xiāo)保薦有限責(zé)任公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“申萬(wàn)宏源”)重新簽署了輔導(dǎo)協(xié)議。至此，江泰保險(xiǎn)二次更換輔導(dǎo)券商。

輔導(dǎo)工作進(jìn)展方面，截至2019年11月，申萬(wàn)宏源對(duì)于江泰保險(xiǎn)的輔導(dǎo)工作報(bào)告已更新至第十七期，輔導(dǎo)內(nèi)容包括召開(kāi)專(zhuān)題培訓(xùn)會(huì)、盡職調(diào)查、了解公司內(nèi)部經(jīng)營(yíng)狀況，并提出建議和改進(jìn)措施等。

然而，2020年3月，江泰保險(xiǎn)再次更換輔導(dǎo)券商，由申萬(wàn)宏源變更為中信建投。

江泰保險(xiǎn)的更換輔導(dǎo)券商行為，此前是與輔導(dǎo)券商方面因素相關(guān)，而在申萬(wàn)宏源輔導(dǎo)三年后，再次選擇更換輔導(dǎo)券商則略顯異常。

券商人士表示，此行為并不常見(jiàn)，“不是公司有問(wèn)題，就是券商有問(wèn)題，更換券商后意味著將要重新做相關(guān)盡調(diào)，工作量會(huì)增加很多”。

對(duì)比申萬(wàn)宏源和中信建投相關(guān)保險(xiǎn)業(yè)輔導(dǎo)經(jīng)驗(yàn)，Wind信息顯示，25家新三板掛牌保險(xiǎn)中介機(jī)構(gòu)中，錦泰保險(xiǎn)、新一站、鼎宏保險(xiǎn)三家公司的主辦券商(持續(xù)督導(dǎo))為中信建投，眾誠(chéng)保險(xiǎn)的持續(xù)督導(dǎo)為申萬(wàn)宏源。此外，A股上市公司的主辦券商(持續(xù)督導(dǎo))均無(wú)申萬(wàn)宏源和中信建投身影。

不過(guò)也有投行人士表示，也可能是券商輔導(dǎo)團(tuán)隊(duì)集體離職，或者是企業(yè)對(duì)近兩三年服務(wù)不滿(mǎn)意，以及企業(yè)內(nèi)負(fù)責(zé)資本運(yùn)作的負(fù)責(zé)人更換等原因。

對(duì)于江泰保險(xiǎn)為何會(huì)更換合作多年的輔導(dǎo)券商，以及后續(xù)是否會(huì)重新開(kāi)展盡調(diào)等，記者向江泰保險(xiǎn)發(fā)送了采訪提綱，但截至發(fā)稿時(shí)，尚未收到公司回復(fù)。

轉(zhuǎn)型壽險(xiǎn)難實(shí)現(xiàn)

江泰保險(xiǎn)更換輔導(dǎo)券商的同時(shí)，其上市目標(biāo)亦發(fā)生變化。

中信建投披露的關(guān)于江泰保險(xiǎn)輔導(dǎo)基本情況表中，首次明確提及創(chuàng)業(yè)板上市。

從主板上市目標(biāo)到確定創(chuàng)業(yè)板上市，或與江泰保險(xiǎn)業(yè)績(jī)有關(guān)。

此前，沈開(kāi)濤在接受《商界》雜志的專(zhuān)訪中提及，2015年，江泰保險(xiǎn)營(yíng)收達(dá)6.5億元，經(jīng)手保費(fèi)規(guī)模為50多億元，開(kāi)業(yè)十六年來(lái)連續(xù)保持每年25%以上的增長(zhǎng)。

不過(guò)，記者獲得的一份相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2016~2018年，江泰保險(xiǎn)營(yíng)業(yè)收入分別為7.9億元、8.5億元、9.8億元，同比增長(zhǎng)減速，同時(shí)凈利潤(rùn)方面逐年收窄，由2015年的9000萬(wàn)元降至2018年的4800萬(wàn)元。

資料顯示，江泰保險(xiǎn)主要為投保人提供風(fēng)險(xiǎn)查勘、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)管控等一系列經(jīng)紀(jì)服務(wù)，業(yè)務(wù)方面主要以傳統(tǒng)財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)為主。

有接近江泰保險(xiǎn)人士稱(chēng)，該公司業(yè)務(wù)主要來(lái)自于大型銀行或企業(yè)的團(tuán)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，如職工補(bǔ)充醫(yī)療險(xiǎn)、意外險(xiǎn)等，其可以在擁有足夠龐大的客戶(hù)數(shù)量后，代表銀行或相關(guān)企業(yè)與保險(xiǎn)公司談判，獲得較好的價(jià)格，從而獲得持續(xù)收益。

天眼查顯示，江泰保險(xiǎn)的股東中有多家國(guó)資企業(yè)，如北京快速工程規(guī)劃建設(shè)管理有限公司、中國(guó)交通建設(shè)股份有限公司、首鋼集團(tuán)有限公司、中國(guó)中化股份有限公司、中國(guó)中煤能源集團(tuán)有限公司等。

從保險(xiǎn)中介行業(yè)來(lái)看，江泰保險(xiǎn)利潤(rùn)下降并非個(gè)案，隨著商車(chē)費(fèi)改深化，以及“報(bào)行合一”政策影響，以車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)為主的保險(xiǎn)中介公司利潤(rùn)受到不同程度影響，同時(shí)將盈利增長(zhǎng)瞄準(zhǔn)壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)，謀求轉(zhuǎn)型。

以企財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)為主的江泰保險(xiǎn)也開(kāi)始瞄準(zhǔn)壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)。

2019年，沈開(kāi)濤在公開(kāi)演講中表示，江泰保險(xiǎn)重點(diǎn)瞄準(zhǔn)私人保險(xiǎn)，即關(guān)注中產(chǎn)階層、服務(wù)富裕人群和高凈值人群，為其家人、家庭、家族提供全面的風(fēng)險(xiǎn)管理、保險(xiǎn)保障以及財(cái)富管理。沈開(kāi)濤提出，江泰保險(xiǎn)的私人保險(xiǎn)將采取“5321”發(fā)展模式，即1個(gè)營(yíng)業(yè)部用5年時(shí)間，發(fā)展300個(gè)人規(guī)模，做到2億新單，1個(gè)億傭金。

某壽險(xiǎn)公司高管分析，上述計(jì)劃很難實(shí)現(xiàn)，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)向壽險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型并非易事，保險(xiǎn)中介機(jī)構(gòu)前期的經(jīng)紀(jì)人隊(duì)伍建設(shè)、傭金費(fèi)用等投入成本很高，且需要足夠資本金支撐，單純的數(shù)字規(guī)劃沒(méi)有意義。

資料顯示，江泰保險(xiǎn)注冊(cè)資本21492.8萬(wàn)元，同時(shí)已擁有140家分支機(jī)構(gòu)。

保險(xiǎn)中介股難估值

“為了講好資本故事。”某業(yè)內(nèi)資深人士如此評(píng)價(jià)江泰保險(xiǎn)多年謀求上市未果，堅(jiān)持上市的原因。

在上述人士看來(lái)，保險(xiǎn)中介股價(jià)值難以評(píng)估。“不管是保險(xiǎn)代理公司，還是保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司，其本質(zhì)都是產(chǎn)品銷(xiāo)售商，沒(méi)有自己的內(nèi)含價(jià)值。一旦保險(xiǎn)公司不提供保險(xiǎn)產(chǎn)品給他們，其業(yè)務(wù)收入就會(huì)迅速下降。”

其續(xù)稱(chēng)，保險(xiǎn)中介上市，就是要把這個(gè)故事講下去，即告訴投資者，自己是如何占有這個(gè)市場(chǎng)，未來(lái)不可估量。“比如，通過(guò)連鎖加盟的模式增加分支機(jī)構(gòu)，對(duì)分支機(jī)構(gòu)給予相應(yīng)的補(bǔ)貼和高于市場(chǎng)的手續(xù)費(fèi)，保證其隊(duì)伍的穩(wěn)定，另一方面通過(guò)龐大的客戶(hù)數(shù)量，提升了自身和保險(xiǎn)公司的議價(jià)能力，所獲得的抽成會(huì)更高。資本看到的就是，短時(shí)間內(nèi)，以多少家機(jī)構(gòu)獲得了多少的市場(chǎng)份額和話(huà)語(yǔ)權(quán)，帶來(lái)了想象空間。”

從目前保險(xiǎn)中介機(jī)構(gòu)看，僅有泛華和慧擇兩家實(shí)現(xiàn)美股上市，部分保險(xiǎn)中介機(jī)構(gòu)則選擇在新三板掛牌。

值得注意的是，長(zhǎng)期“有市無(wú)價(jià)”的背景下，自去年以來(lái)，多家保險(xiǎn)中介機(jī)構(gòu)選擇摘牌，或轉(zhuǎn)戰(zhàn)H股。如盛世大聯(lián)，掛牌新三板后，曾謀求A股IPO，2017年3月開(kāi)始進(jìn)入上市輔導(dǎo)期，但2019年5月，則宣布終止上市輔導(dǎo)行為，隨后謀求赴港上市。

一面是保險(xiǎn)中介機(jī)構(gòu)執(zhí)著上市，另一面是保險(xiǎn)中介股難以估值。

多位業(yè)內(nèi)人士表示，保險(xiǎn)中介股的估值與保險(xiǎn)公司完全不同，依據(jù)內(nèi)含價(jià)值無(wú)法對(duì)其進(jìn)行價(jià)值判斷，盈利模式也無(wú)法參考，只能看市盈率、增長(zhǎng)率等指標(biāo)。