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證券板塊基本面持續(xù)向好，估值目前仍有上行修復(fù)空間，在市場(chǎng)行情上揚(yáng)的催化下，券商板塊熱度有望激活。按照過(guò)去10年復(fù)盤經(jīng)驗(yàn)，券商板塊大概率跑贏上證綜指。

在經(jīng)紀(jì)、投行等業(yè)務(wù)的帶動(dòng)下，2020年券商賺翻了!19家上市券商均表示2020年凈利潤(rùn)預(yù)增。計(jì)提減值下凈利潤(rùn)有所減少，總體影響不大，但隨著注冊(cè)制改革推進(jìn)，垃圾股退市風(fēng)險(xiǎn)大，券商在開(kāi)展股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)時(shí)應(yīng)當(dāng)心。

去年拉漲行情喜人，今年券商股上漲空間有多大?年初以來(lái)，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)白馬藍(lán)籌股令指數(shù)大漲，而券商股整體處于下跌狀態(tài)。從去年四季度公募持倉(cāng)情況來(lái)看，券商板塊處于低配水平，其公募重倉(cāng)股持倉(cāng)占比環(huán)比幾近“腰斬”，未來(lái)下降空間極小。

去年凈利潤(rùn)普增

從已發(fā)布2020年業(yè)績(jī)預(yù)告的19家A股上市券商來(lái)看，凈利潤(rùn)普遍增加;8家券商披露了營(yíng)業(yè)收入，僅東北證券營(yíng)業(yè)總收入同比負(fù)增長(zhǎng)。

“券商一哥”中信證券預(yù)告，2020年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)近22%至149億元，總營(yíng)收增近26%至543億元，基本EPS(每股收益)增近15%至1.16元，加權(quán)平均ROE(凈資產(chǎn)收益率)同比增至8.43%，總資產(chǎn)同比增長(zhǎng)34%至1.06萬(wàn)億元。

中信建投2020年業(yè)績(jī)也表現(xiàn)亮眼，營(yíng)收同比增長(zhǎng)71%至234億元，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)73%至95億元，基本EPS同比大增至1.2元，加權(quán)平均ROE大漲至18.18%，總資產(chǎn)增至3712億元。

從凈利潤(rùn)表現(xiàn)來(lái)看，多家券商概念股同比增幅超100%。華鑫證券母公司華鑫股份預(yù)計(jì)同比大增1002%至7.08億元;東方財(cái)富預(yù)計(jì)2020年凈利潤(rùn)為45億元-49億元，同比增長(zhǎng)145.73%-167.57%;中信證券第二大股東越秀金控預(yù)計(jì)2020年凈利潤(rùn)為45.4億-46.6億元，同比增長(zhǎng)101%–106%。

去年券商業(yè)績(jī)普增，主要原因是2020年國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)改革持續(xù)推進(jìn)，一級(jí)市場(chǎng)股債融資規(guī)模同比實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，二級(jí)市場(chǎng)主要股票指數(shù)震蕩上行，股基成交額同比增加，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入及投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入等主要業(yè)務(wù)收入相比上年同期均有較大幅度增長(zhǎng)，再加上計(jì)提金融資產(chǎn)減值減少。

計(jì)提減值仍是影響券商凈利潤(rùn)的重要因素。記者注意到，西部證券去年計(jì)提各項(xiàng)資產(chǎn)減值共計(jì)2.62億元，共減少合并報(bào)表凈利潤(rùn)1.96億元。國(guó)元證券2020年計(jì)提各項(xiàng)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備金合計(jì)4.92億元，凈利潤(rùn)因此減少3.69億元?；涢_(kāi)證券研報(bào)表示，隨著注冊(cè)制的全面推行和退市新規(guī)的發(fā)布，垃圾股面臨的退市風(fēng)險(xiǎn)或?qū)㈤L(zhǎng)期存在。券商在開(kāi)展業(yè)務(wù)的時(shí)候應(yīng)綜合考量風(fēng)險(xiǎn)。未來(lái)大規(guī)模的股票質(zhì)押回購(gòu)業(yè)務(wù)或?qū)㈦y以持續(xù)，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的整體風(fēng)險(xiǎn)將進(jìn)一步下降。

部分券商非經(jīng)常性損益受到關(guān)注。其中，越秀金控出售廣州證券100%股權(quán)確認(rèn)投資收益32.8億元;華鑫股份處置摩根士丹利華鑫證券2%股權(quán)致投資收益大幅增長(zhǎng)，稅后凈損益4.76億元計(jì)入非經(jīng)常性損益。

經(jīng)紀(jì)投行業(yè)務(wù)拉升

具體來(lái)看，受益于去年股市交投活躍，券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)主要吃“行情飯”，證券交易印花稅去年同比增長(zhǎng)逾44%至1774億元。東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，2020年滬深兩市總成交額逾206萬(wàn)億元，日均成交額近8500億元，為近十年來(lái)股市人氣第二高的一年，總成交額僅次于2015年的254萬(wàn)億元。

凈利潤(rùn)漲逾140%的互聯(lián)網(wǎng)券商?hào)|方財(cái)富指出，2020年度國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)股票交易額等同比大幅增加，公司證券業(yè)務(wù)股票交易額同比大幅增加，證券業(yè)務(wù)相關(guān)收入同比實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。

注冊(cè)制改革從科創(chuàng)板延伸至創(chuàng)業(yè)板，疊加再融資松綁政策利好，均增厚券商投行收入。2020年，發(fā)審委審核通過(guò)了605家首發(fā)上市企業(yè)，通過(guò)率近97%;發(fā)審委還審核通過(guò)了323家上市企業(yè)定向增發(fā)，通過(guò)率為99.69%?！秶?guó)際金融報(bào)》記者統(tǒng)計(jì)獲悉，去年主承銷商承銷收入共計(jì)285.81億元。

在注冊(cè)制改革創(chuàng)造的券商投行盛宴下，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)呈現(xiàn)明顯的“馬太效應(yīng)”。79家券商機(jī)構(gòu)中成績(jī)“分化”明顯，主承銷收入超過(guò)10億元的券商機(jī)構(gòu)有9家，占市場(chǎng)份額超過(guò)60%。民生證券和國(guó)金證券等“黑馬”券商位列其中，其余均是大型頭部券商。其余70家券商瓜分剩下的40%市場(chǎng)份額。

全面推行注冊(cè)制備受市場(chǎng)期待，也將給券商帶來(lái)機(jī)遇和挑戰(zhàn)。多位投行人士告訴《國(guó)際金融報(bào)》記者，投行業(yè)務(wù)將由“粗放型”轉(zhuǎn)向“精細(xì)型”，券商將逐步告別發(fā)行通道角色，回顧定價(jià)和銷售本源，市場(chǎng)化機(jī)制驅(qū)動(dòng)下，研究、定價(jià)和承銷成為投行核心競(jìng)爭(zhēng)力，而合規(guī)為券商投行爭(zhēng)奪市場(chǎng)提供重要安全保障。

關(guān)注券商股投資價(jià)值

券商2020年業(yè)績(jī)釋放利好消息，在鼓勵(lì)居民儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)向投資背景下，2021年注冊(cè)制改革將深入推進(jìn)，被視為“股市旗手”的券商股走勢(shì)將如何?有業(yè)內(nèi)人士向《國(guó)際金融報(bào)》記者表示，券商屬于全周期行業(yè)，股價(jià)需要活躍行情的提振，券商股成為行情龍頭需要條件，當(dāng)市場(chǎng)比較疲弱循環(huán)時(shí)，券商股做不到行情龍頭。

2021年以來(lái)，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)投資貴州茅臺(tái)等龍頭權(quán)重股，大盤指數(shù)水漲船高。不同于2020年6月至7月拉漲的表現(xiàn)，券商股今年以來(lái)表現(xiàn)一般，券商概念指數(shù)年內(nèi)累計(jì)跌逾5%。年初至今，僅有東方財(cái)富、招商證券、錦龍股份上漲，其余呈下跌態(tài)勢(shì)。51只券商概念股中，有28只個(gè)股跌逾10%。其中，國(guó)盛金控、中原證券等5只券商股累計(jì)跌幅超20%。

“證券板塊基本面持續(xù)向好，估值目前仍有上行修復(fù)空間，在市場(chǎng)行情上揚(yáng)的催化下，β屬性有望得到強(qiáng)化。”光大證券非銀金融分析師王一峰表示。

長(zhǎng)城證券非銀金融分析師劉文強(qiáng)指出，當(dāng)前券商板塊估值約為2倍PB(市凈率)，估值低位起跳，遠(yuǎn)低于2015年的5倍PB，及2007年的17.66倍PB。“當(dāng)前萬(wàn)億成交量有望繼續(xù)維持，市場(chǎng)可能在不斷累積市場(chǎng)燃點(diǎn)，券商板塊熱度有望激活，按照過(guò)去10年復(fù)盤經(jīng)驗(yàn)，券商板塊大概率跑贏上證綜指。投資者應(yīng)保持耐心，關(guān)注機(jī)構(gòu)調(diào)倉(cāng)”。

“券商板塊各重倉(cāng)股持股比例普遍下探至冰點(diǎn)。”東方證券非銀金融分析團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，2020年以來(lái)券商板塊(除東方財(cái)富)的公募基金持倉(cāng)比例不斷刷新歷史新低，通過(guò)計(jì)算靈活配置型、偏股型與普通股票型公募基金的重倉(cāng)股明細(xì)情況，截至2020年四季度末，券商板塊的公募重倉(cāng)股持倉(cāng)占比0.23%，相比2020年三季度末的0.57%幾近“腰斬”，未來(lái)下降空間極小。因此，堅(jiān)定看好板塊跨年行情。