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“結(jié)構(gòu)性行情”是被普遍認(rèn)可的機(jī)會(huì)。私募機(jī)構(gòu)認(rèn)為，今年市場(chǎng)仍將延續(xù)結(jié)構(gòu)性行情特征，但范圍上可能更加聚焦，投資者需要降低收益率預(yù)期，在策略上做到攻守兼?zhèn)洹?/p>

路在腳下，目標(biāo)在前方。對(duì)于私募行業(yè)來(lái)說(shuō)，2020年是收獲頗豐的一年：百億證券類私募數(shù)量翻倍，私募基金總規(guī)模逼近16萬(wàn)億元，多個(gè)策略年平均收益超20%……

站在2021年開(kāi)端，投資者不禁好奇：今年的行情是否會(huì)延續(xù)火熱?有哪些值得關(guān)注的機(jī)會(huì)?“A股市場(chǎng)在指數(shù)層面已經(jīng)開(kāi)啟長(zhǎng)牛慢牛的節(jié)奏，而結(jié)構(gòu)性行情將一如過(guò)去兩年精彩紛呈。”世誠(chéng)投資樂(lè)觀地表示。

1 結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)可期

2020年，新冠肺炎疫情給國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)均帶來(lái)不小的沖擊，而隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)、疫情防控進(jìn)入常態(tài)化，我國(guó)在全球主要經(jīng)濟(jì)體中率先實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)正增長(zhǎng)。因而，2021年中國(guó)經(jīng)濟(jì)與企業(yè)盈利的增長(zhǎng)預(yù)期是看好未來(lái)市場(chǎng)的重要前提與因素。

“事實(shí)上，目前市場(chǎng)對(duì)2021年經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利的恢復(fù)性增長(zhǎng)已有較充分的預(yù)期。”重陽(yáng)投資預(yù)計(jì)，在疫情導(dǎo)致的低基數(shù)基礎(chǔ)上，2021年中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望實(shí)現(xiàn)8%-9%的GDP實(shí)際增長(zhǎng)。反映到企業(yè)盈利層面，A股上市公司整體盈利增長(zhǎng)可能回升至15%-20%。其中，預(yù)計(jì)金融板塊盈利增長(zhǎng)5%-10%，非金融板塊盈利增長(zhǎng)20%-25%。

“在中國(guó)信用周期下行、中國(guó)與全球經(jīng)濟(jì)錯(cuò)位復(fù)蘇的情況下，我們對(duì)本輪全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的強(qiáng)度謹(jǐn)慎樂(lè)觀，2021年中國(guó)經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利大幅超預(yù)期的概率不大。”重陽(yáng)投資表示。

在宏觀經(jīng)濟(jì)層面，星石投資認(rèn)為，2021年宏觀經(jīng)濟(jì)絕不僅僅是疫情后的修復(fù)，新一輪經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張周期正在形成。2021年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正面臨逐步擴(kuò)大的產(chǎn)能缺口，它來(lái)自于供給端長(zhǎng)達(dá)十年的、漫長(zhǎng)而徹底的出清，以及需求端的持續(xù)復(fù)蘇，或?qū)?lái)新一輪超預(yù)期的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張周期，成為經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步上行的強(qiáng)大動(dòng)力。

“經(jīng)濟(jì)出清完成，企業(yè)盈利將加速回升。”星石投資預(yù)計(jì)，上市公司利潤(rùn)增長(zhǎng)有望創(chuàng)近10年來(lái)最好水平。

由此，引出一個(gè)長(zhǎng)期受市場(chǎng)熱議的話題：牛市會(huì)來(lái)嗎?

“長(zhǎng)牛慢牛”是部分私募機(jī)構(gòu)給出的答案。星石投資指出，2021年，盈利增長(zhǎng)有望驅(qū)動(dòng)A股繼續(xù)長(zhǎng)牛慢牛，預(yù)計(jì)盈利上行幅度能夠覆蓋估值壓縮。

卿云投資總經(jīng)理?xiàng)钫駥幵诮邮堋秶?guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示：“我們認(rèn)為2021年牛市的總體格局會(huì)持續(xù)，而且不只是今年，可能未來(lái)五至十年，中國(guó)證券市場(chǎng)牛市的格局都已奠定。原因有三：一是我國(guó)經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，長(zhǎng)期向好趨勢(shì)不會(huì)改變;二是市場(chǎng)生態(tài)的治理在逐漸完善，比如注冊(cè)制、退市制度，還有提高違法違規(guī)成本的措施慢慢落地，市場(chǎng)生態(tài)會(huì)越來(lái)越好;三是房地產(chǎn)等市場(chǎng)對(duì)居民財(cái)產(chǎn)的吸引力變小，為資本市場(chǎng)拓寬了資金來(lái)源。”

私募排排網(wǎng)未來(lái)星基金經(jīng)理胡泊在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，在A股政策導(dǎo)向、注冊(cè)制全面推進(jìn)以及外資持續(xù)流入的情況下，長(zhǎng)牛、慢牛行情將是A股未來(lái)的主基調(diào)，但因?yàn)?019年和2020年市場(chǎng)整體表現(xiàn)較好，尤其是核心資產(chǎn)因?yàn)闄C(jī)構(gòu)抱團(tuán)原因，估值已經(jīng)明顯抬高，所以今年A股市場(chǎng)整體收益預(yù)期會(huì)下降，同時(shí)波動(dòng)反復(fù)的可能性也在加大，風(fēng)格輪動(dòng)行情也隨時(shí)有可能啟動(dòng)。

楊振寧補(bǔ)充道，未來(lái)長(zhǎng)牛的格局會(huì)延續(xù)，但是在具體的演進(jìn)過(guò)程中會(huì)有很多分化，比如短期的“一九分化”等。

重陽(yáng)投資認(rèn)為，2021年市場(chǎng)仍將延續(xù)結(jié)構(gòu)性行情特征，但范圍上可能更加聚焦，投資者需要降低收益率預(yù)期，在策略上做到攻守兼?zhèn)洹?/p>

2 權(quán)益投資進(jìn)入新時(shí)代

2020年8月，在科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制平穩(wěn)運(yùn)行一周年后，創(chuàng)業(yè)板的注冊(cè)制時(shí)代正式開(kāi)啟。資本市場(chǎng)改革進(jìn)入“深水區(qū)”，或引發(fā)“蝴蝶效應(yīng)”。

北京和聚投資認(rèn)為，注冊(cè)制改革逐漸步入深水區(qū)，在精選層IPO試點(diǎn)成功的基礎(chǔ)上，新三板轉(zhuǎn)板細(xì)則出爐，主板和中小板注冊(cè)制的全面推行也箭在弦上。注冊(cè)制下以信息披露為核心，企業(yè)上市門檻降低，發(fā)行效率得到提升，新股供給增加，新股估值逐漸回歸合理。

遠(yuǎn)策投資認(rèn)為，權(quán)益配置時(shí)代已來(lái)，關(guān)注時(shí)代變遷的投資方向。A股在2020年才“三十而已”，權(quán)益投資的時(shí)代正在到來(lái)。只有在經(jīng)濟(jì)發(fā)展從債權(quán)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向股權(quán)驅(qū)動(dòng)、資本市場(chǎng)制度性改革推進(jìn)、機(jī)構(gòu)投資者對(duì)公司定價(jià)和財(cái)富增值發(fā)揮更大作用的推動(dòng)下，這個(gè)進(jìn)程才會(huì)開(kāi)啟。

“經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式上，從‘地產(chǎn)驅(qū)動(dòng)機(jī)’轉(zhuǎn)向發(fā)展硬核科技和高端制造業(yè)是未來(lái)方向，股權(quán)文化可以更好的承載創(chuàng)新活動(dòng)的長(zhǎng)期回報(bào)特征。”遠(yuǎn)策投資指出，注冊(cè)制、監(jiān)管和退市等資本市場(chǎng)制度改革激活了市場(chǎng)對(duì)資產(chǎn)的接納能力和質(zhì)量控制。而通過(guò)機(jī)構(gòu)投資者入市的居民資金已經(jīng)持續(xù)累積起掙錢效應(yīng)，在和樓市資產(chǎn)的對(duì)比下開(kāi)啟居民財(cái)富的權(quán)益配置。

同時(shí)，重陽(yáng)投資提出，“經(jīng)過(guò)科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的試點(diǎn)，全市場(chǎng)推行注冊(cè)制的條件逐步具備。隨著注冊(cè)制的全面推開(kāi)、港股市場(chǎng)二次上市股票納入港股通范圍，中國(guó)權(quán)益投資正在進(jìn)入跨市場(chǎng)、全生命周期投資的新時(shí)代”。

重陽(yáng)投資預(yù)計(jì)，2021年末全部A股及港股通標(biāo)的股票數(shù)量將接近5000只。境內(nèi)投資者的可投資范圍將得到極大拓展，投資者有機(jī)會(huì)真正按照好生意、好公司、好價(jià)格的投資框架，跨市場(chǎng)進(jìn)行投資。投資者選擇范圍的擴(kuò)大，意味著市場(chǎng)不同標(biāo)的間的分層和分化，A股將出現(xiàn)港股化、美股化特征。

3 A股國(guó)際化趨勢(shì)延續(xù)

在同犇投資總經(jīng)理兼投資總監(jiān)童馴看來(lái)，2021年市場(chǎng)會(huì)受到三個(gè)正面因素和一個(gè)可預(yù)期負(fù)面因素的影響。三個(gè)正面因素分別是中國(guó)及全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)、居民財(cái)富向權(quán)益資產(chǎn)轉(zhuǎn)移趨勢(shì)以及外資不斷流入的趨勢(shì)不變。一個(gè)可預(yù)期的負(fù)面因素是隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，流動(dòng)性邊際收緊，可能會(huì)對(duì)A股整體估值產(chǎn)生向下壓制。

“外資依然會(huì)不斷涌入A股市場(chǎng)。”童馴分析道，目前外資持有我國(guó)流通股市值不到5%，與日韓等股票市場(chǎng)外資持股占比超30%以上相比，我國(guó)資本市場(chǎng)外資持股占比依然很低。2020年美國(guó)大選塵埃落定，相信2021年外資對(duì)A股的配置比例還會(huì)不斷提高。

楊振寧認(rèn)為，外資流入是一個(gè)長(zhǎng)期趨勢(shì)，尤其是在目前全球貨幣政策總的基調(diào)下。美聯(lián)儲(chǔ)不斷地釋放流動(dòng)性，相對(duì)于其他主要貨幣，美元貶值的力度和速度在加強(qiáng)加快。而人民幣近期升值的幅度和力度比較明顯，所以，以人民幣計(jì)價(jià)的A股等資產(chǎn)對(duì)境外投資人的吸引力比較強(qiáng)。

“長(zhǎng)期來(lái)看，外資持續(xù)投資中國(guó)、做多中國(guó)，是一個(gè)戰(zhàn)略趨勢(shì)和歷史趨勢(shì)，不要因?yàn)榻诒鄙腺Y金流入減緩的短期波動(dòng)就去懷疑未來(lái)趨勢(shì)，在全球資產(chǎn)荒的大背景下，人民幣資產(chǎn)、A股資產(chǎn)可能會(huì)是一個(gè)比較好的選擇，這是根本的邏輯。”楊振寧指出。

“A股國(guó)際化是個(gè)長(zhǎng)期不可逆的趨勢(shì)。這個(gè)趨勢(shì)的核心是A股作為核心資產(chǎn)(而非避險(xiǎn)資產(chǎn))在全球機(jī)構(gòu)投資者中的配置比例還將不斷提升。”世誠(chéng)投資表示，在2020年，外資通過(guò)“北上”通道仍凈流入A股市場(chǎng)多達(dá)2000億元人民幣，原因是以A股為代表的人民幣資產(chǎn)的吸引力隨著中國(guó)國(guó)力的提升、資本市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的完善、可投資標(biāo)的的涌現(xiàn)而“水漲船高”。

確實(shí)，外資在增量市場(chǎng)是一股重要的力量。據(jù)世誠(chéng)投資估算，截至2020年底，外資持有A股市值達(dá)3萬(wàn)億元人民幣——僅占該時(shí)點(diǎn)A股近80萬(wàn)億元總市值的4%。預(yù)測(cè)若僅考慮主動(dòng)管理型基金的“配置”需求，未來(lái)12-18個(gè)月將有3000億-4000億元人民幣的外資凈流入。如果再加入被動(dòng)型基金在A股納入系數(shù)提升后的“跟蹤”需求，更多資金流入可期。“北上資金”在未來(lái)兩年仍將保持每年2000億-3000億元的凈流入節(jié)奏。

外資的流入給A股市場(chǎng)帶來(lái)怎樣的影響?

世誠(chéng)投資指出，外資流入的一個(gè)明顯特征是對(duì)龍頭公司的“偏愛(ài)”。2020年排名前30的個(gè)股就“享受”了1200億元的資金凈流入，占同期總共2000億增量的60%。鑒于外資的投資理念和實(shí)踐，這種龍頭效應(yīng)在未來(lái)還將延續(xù)，這對(duì)于構(gòu)建投資組合具有重要參考意義。

“隨著價(jià)值投資在A股市場(chǎng)不斷深化，作為價(jià)值投資代表的外資動(dòng)向?qū)股市場(chǎng)的影響日趨放大，其定價(jià)權(quán)能力已經(jīng)在A股市場(chǎng)產(chǎn)生較大影響，發(fā)展成為A股市場(chǎng)風(fēng)向標(biāo)，因此外資持續(xù)流入可能會(huì)對(duì)A股的整體生態(tài)產(chǎn)生較大影響，外資關(guān)注的行業(yè)和個(gè)股可能會(huì)因此吸引更多的資金關(guān)注和抱團(tuán)，所以價(jià)值投資、指數(shù)投資、結(jié)構(gòu)化行情等特征會(huì)在未來(lái)比較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)持續(xù)影響市場(chǎng)。”胡泊表示。

那么，外資如何看待未來(lái)中國(guó)市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)?

韓國(guó)未來(lái)益財(cái)相關(guān)負(fù)責(zé)人在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示：“展望2021年，美國(guó)民主黨全面執(zhí)政，進(jìn)一步提高了對(duì)未來(lái)美國(guó)刺激政策體量的預(yù)期，同時(shí)大幅加大對(duì)美國(guó)個(gè)人消費(fèi)者的補(bǔ)貼，也有望提振美國(guó)需求，對(duì)中美貿(mào)易有顯著利好。而民主黨對(duì)高科技企業(yè)的加稅預(yù)期，也有望促進(jìn)高科技企業(yè)的海外投資、重啟全球化進(jìn)程以降低成本。就投資機(jī)會(huì)而言，有且僅有中國(guó)市場(chǎng)具備足夠的體量和增速來(lái)承接如此大量的國(guó)際資本，這一點(diǎn)在疫情后更加成為共識(shí)。因此，A股國(guó)際化是一個(gè)雙向開(kāi)放的過(guò)程，既有中國(guó)提高對(duì)外開(kāi)放資本市場(chǎng)的意愿，也有境外資本追求投資回報(bào)的需求，疊加近期中歐投資協(xié)定的簽署，未來(lái)A股國(guó)際化進(jìn)程將顯著加快，持續(xù)的資金凈流入可期。”

4 科技消費(fèi)等板塊受青睞

在結(jié)構(gòu)性行情下，2021年哪些行業(yè)值得關(guān)注?

富榮基金研究部總監(jiān)郎騁成在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示：“‘雙循環(huán)’的頂層規(guī)劃、需求側(cè)管理以及‘十四五’產(chǎn)業(yè)規(guī)劃的升級(jí)，將成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中新的推動(dòng)力。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)中‘房地產(chǎn)投資強(qiáng)而終端消費(fèi)需求弱’的特征有望在未來(lái)幾年得以改善，并帶來(lái)新的趨勢(shì)性投資機(jī)會(huì)。綜合來(lái)看，可選消費(fèi)、新能源、化工等行業(yè)將在2021年受益供需再平衡，具備品牌效應(yīng)、優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和服務(wù)的消費(fèi)、醫(yī)療服務(wù)相關(guān)企業(yè)在‘雙循環(huán)’支持下或?qū)⑦M(jìn)一步崛起，而軍工、網(wǎng)絡(luò)安全、科技國(guó)產(chǎn)替代等方向在中長(zhǎng)期有望獲得政策持續(xù)加持”。

“2021年，我們更關(guān)注高資產(chǎn)壁壘的公司。這類公司有著重資本或厚渠道的核心經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)。”星石投資分析，這類核心經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的新增供給形成需要較長(zhǎng)時(shí)間，因此供給剛性顯著。比如，需要較長(zhǎng)建設(shè)周期才能形成固定資產(chǎn)的產(chǎn)能，或需要持續(xù)研發(fā)投入和技術(shù)積累才能實(shí)現(xiàn)的產(chǎn)出效率，或是需要消耗大量時(shí)間和資源才能形成網(wǎng)絡(luò)化的渠道資源。

在經(jīng)濟(jì)上行階段，有著高資產(chǎn)壁壘的公司，將充分受益于經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，因?yàn)樾枨蟾纳葡?，企業(yè)盈利將增長(zhǎng)強(qiáng)勁，或增長(zhǎng)持久性較好。典型行業(yè)包括：有色、高端裝備、可選消費(fèi)、線下服務(wù)等。

童馴表示，長(zhǎng)期看好白酒股，調(diào)味品、速凍食品等細(xì)分賽道也具有較大增長(zhǎng)空間。“展望2021年，白酒行業(yè)可能會(huì)迎來(lái)分化。比如目前漲幅較多的三線白酒估值過(guò)高，未來(lái)存在估值回落的風(fēng)險(xiǎn);相反，高端白酒的估值較為合理，未來(lái)潛在空間反倒較大;正在準(zhǔn)備上市的一些新股，也值得投資者期待”。

世誠(chéng)投資看好出口產(chǎn)業(yè)鏈，這是其投資布局的重點(diǎn)方向。除了因?yàn)樾袠I(yè)特征而只能專注于內(nèi)需的企業(yè)之外，真正有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)一定是去國(guó)際市場(chǎng)搏擊風(fēng)浪的，而其中的佼佼者視海外市場(chǎng)為不可或缺的第二戰(zhàn)場(chǎng)，以打開(kāi)增長(zhǎng)的天花板或者對(duì)沖國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的波動(dòng)。

“出口鏈(包括進(jìn)口替代鏈)主題的投資機(jī)會(huì)層出不窮，從領(lǐng)先的醫(yī)療設(shè)備公司到工程機(jī)械龍頭。這些優(yōu)秀的公司早已把目光放到了海外市場(chǎng)。”世誠(chéng)投資進(jìn)一步表示，隨著技術(shù)賦能包括研發(fā)持續(xù)投入，中國(guó)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不僅僅在于低價(jià)格低成本，而是綜合性價(jià)比;不僅僅在發(fā)展中國(guó)家，更在向歐美發(fā)達(dá)市場(chǎng)滲透。出口鏈的投資機(jī)會(huì)并非疫情帶來(lái)的“曇花一現(xiàn)”，而是持久的生命力。

安全主題的投資機(jī)會(huì)也備受關(guān)注。“新安全已拉開(kāi)序幕”，北京和聚投資認(rèn)為，從全力發(fā)展到尋求安全，“大安全”成為國(guó)家戰(zhàn)略，是確定性投資機(jī)會(huì)。國(guó)家安全的范疇很廣，“十四五”規(guī)劃提出“5個(gè)安全”：國(guó)防安全(軍工)、糧食安全(種植鏈、種子)、科技安全(半導(dǎo)體、信創(chuàng)、網(wǎng)安)、能源安全(新能源)、資源安全(有色)。資本市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始反映這樣的變化，但這才開(kāi)始。“我們傾向性看好年初科技和成長(zhǎng)板塊的機(jī)會(huì)，尤其是政策導(dǎo)向的戰(zhàn)略性新興行業(yè)中目前已經(jīng)有一定估值優(yōu)勢(shì)的信創(chuàng)、軍工、電子、通信等板塊”。