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11月6日，宋城演藝發(fā)展股份有限公司(300144;以下簡稱："宋城演藝")和陜西太乙集團簽署了《延安千古情項目總協(xié)議書》，逆勢繼續(xù)擴張業(yè)務(wù)版圖。受疫情影響，A股眾多"旅游股"蒙受重大損失，財務(wù)狀況急轉(zhuǎn)直下。宋城演藝過多"押寶"在創(chuàng)意上，同樣存在隱憂。公司強調(diào)優(yōu)化客流結(jié)構(gòu)，但經(jīng)《投資者網(wǎng)》調(diào)查了解，這方面的改進尚存不足，節(jié)目內(nèi)容欠缺足夠吸引力是其主要軟肋。

售賣"金字招牌" 輕資產(chǎn)"躲過一劫"

據(jù)三季報數(shù)據(jù)，前三季度內(nèi)，宋城演藝營收約6.19億元，凈利潤1.34億元，與去年相比，其營收和凈利潤分別同比下降約72%和89%。

與眾多類似公司前三季度虧損相比，宋城演藝表現(xiàn)還算過得去。年初公司股價在15元/股徘徊，截至12月27日，公司股價報收16.58元/股。這一年基本保持了橫盤整理。

宋城演藝起初以主題樂園形式經(jīng)營起家，后逐漸發(fā)展形成了以"主題公園+現(xiàn)場演藝"為核心的成熟業(yè)務(wù)模式，并將"千古情"系列演出打造成國內(nèi)知名的旅游演出品牌之一。公司以全國各地知名旅游資源為依托，排演節(jié)目，售賣門票。如果僅依靠門票，那么公司自然會與關(guān)停的景區(qū)一樣遭受重創(chuàng)，但實際上，宋城演藝已經(jīng)探索出更高級"玩法"。

宋城演藝的前身是杭州宋城集團，1994年就已經(jīng)開始營業(yè)，2010年上市。起初，公司還是圍繞杭州宋城經(jīng)營旅游演藝項目，園區(qū)為其自建，2000年底，經(jīng)審計的公司資產(chǎn)就已達到6000萬元。隨著知名度漸漸增長，尤其是"千古情"項目口碑不俗，公司開始大力發(fā)掘品牌價值，將"千古情"的金字招牌和各地旅游類資產(chǎn)相結(jié)合，擺脫了重資產(chǎn)"負(fù)累"，賺上"快錢"。

具體說來，當(dāng)?shù)芈糜尉皡^(qū)使用"千古情"品牌，請公司來排演節(jié)目，以及接受公司給出的整體規(guī)劃設(shè)計，從而產(chǎn)生一筆付給公司的一攬子費用。在項目投入使用后，景區(qū)還需與公司分賬，這又使公司新增一條穩(wěn)定營收渠道。就在今年11月6日，公司和陜西太乙集團簽署了《延安千古情項目總協(xié)議書》，該項目的一攬子費用為2.6億元，此后公司收取項目每年營收的20%。

公司之前的輕資產(chǎn)項目也是按此標(biāo)準(zhǔn)收費，如炭河千古情、明月千古情、皇帝千古情等。目前公司自主投資的"重資產(chǎn)"項目有7個，包括三亞千古情、麗江千古情等。與這些公司主投的重資產(chǎn)項目相比，輕資產(chǎn)項目明顯更適宜擴張。從2016年"炭河千古情"簽約算起，至今年9月"皇帝千古情"開業(yè)為止，三個輕資產(chǎn)項目落成僅用了不到四年的時間。

從不同項目營收狀況，也能看出公司并不依賴固定資產(chǎn)的產(chǎn)出，而是走上了創(chuàng)意、策劃的道路。據(jù)半年報數(shù)據(jù)，杭州宋城景區(qū)營收約2861萬元，三亞宋城景區(qū)約3730萬元，而"設(shè)計策劃費"一項就高達約1.78億元。此項不僅營收甚高，成本還更低廉，僅約210萬元，對應(yīng)毛利率高達98.83%;三亞宋城項目成本約750萬元，對應(yīng)毛利率79.7%。

內(nèi)容創(chuàng)意不足 競爭壓力凸顯

但是，輕資產(chǎn)模式也并非一本萬利，公司僅輸出品牌價值而不掌握土地使用權(quán)，或會失去土地升值帶來的益處。同時，此種經(jīng)營模式也是變相將公司"押寶"在創(chuàng)意上，而據(jù)市場反饋，全國各地的千古情項目在一定程度存在內(nèi)容雷同、缺乏新意的問題。

公司在2012年推出《吳越千古情》;2013年推出《三亞千古情》;2014年有兩個項目，為《九寨千古情》《麗江千古情》;2015年推出《泰山千古情》，以上項目的表演內(nèi)容均以歌舞為主。各項目間的區(qū)別，也只是《九寨》《麗江》兩個項目中添加了更多的民族元素。《投資者網(wǎng)》就此事詢問公司，未獲回復(fù)。

諸如河流山川等自然風(fēng)光，原本能融入于演出之中，依托當(dāng)?shù)靥赜性卦鎏砉?jié)目的獨特性，但公司在這方面的創(chuàng)意有所不足。以《泰山千古情》為例，該演出位于山東省泰安市，本可以充分利用泰山這一自然旅游資源，但公司選擇的演出場地為泰山大劇院。該劇院坐落于泰安文化藝術(shù)中心內(nèi)，與露天場地或無封頂場館不同，該劇院是一封閉空間，難以將自然風(fēng)光直接引入舞臺表演。而公司的競爭對手"印象"團隊，則在初期已確立了走實景演出道路，強調(diào)真山、真人、真景。

但是，如果公司放棄實景演出道路，依靠內(nèi)容取勝，也同樣面臨不小的競爭壓力。根據(jù)業(yè)內(nèi)專家畢劍統(tǒng)計，截至2017年，全國19個旅游較為繁榮的省、市、區(qū)中已經(jīng)有36臺雜技、魔術(shù)類線下演出。與單純的歌舞表演相比，這類演出的難度更高，更具有技術(shù)含量，節(jié)目效果給予觀眾更大沖擊。也就是說，雜技魔術(shù)類演藝和歌舞相比在表演內(nèi)容方面具有難以逾越的先天優(yōu)勢。

從行業(yè)特點來看，雜技魔術(shù)類演出由于對演員要求較高，故演員人數(shù)有限，外加行業(yè)內(nèi)師徒傳承制度以及對設(shè)備的要求，種種因素促使魔術(shù)雜技類演藝進行巡回表演，游走于不同城市和當(dāng)?shù)鼐€下演藝爭奪客流。以"吳橋雜技"團隊為例，除了在河北石家莊、滄州等本部演出之外，幾年內(nèi)還在哈爾濱、重慶等地巡回。而宋城演藝這一類公司，立足某一地域，依托固定場地吸引客流的模式固然可行，但客流也并非"地頭蛇"通吃，也會面臨"游擊隊"的蠶食?？梢姡袠I(yè)競爭也給宋城演藝的創(chuàng)作團隊不斷提出新的挑戰(zhàn)。

成熟項目引流 仍需依靠當(dāng)?shù)?/p>

從一般規(guī)律看，如果線下演藝的內(nèi)容有足夠的吸引力，則演出公司不會過于依賴旅游團提供客源，良好的口碑會吸引大量散客自發(fā)前去觀看。宋城演藝也一直強調(diào)多元化發(fā)展，擴大散客份額，但效果尚需觀察。

今年10月29日的投資者關(guān)系活動中，公司稱"6月12日至今，公司自營景區(qū)整體團散比例來看，散客比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過團隊比例，同期相比有大幅提升"。同時還稱"公司在產(chǎn)品端和營銷端重視年輕化、多元化和散客"。有投資者問道，疫情暫緩，旅行社略有復(fù)蘇，公司會不會給旅行社較低結(jié)算價，公司則表示，對于市占率較高的成熟項目，公司不會低價結(jié)算，對于成熟度欠佳的項目，公司會"跟著環(huán)境的節(jié)奏，以靈活打法應(yīng)對各種情況"。

但據(jù)《投資者網(wǎng)》調(diào)查，對于一部分公司的成熟項目，從旅行社處依然能拿到比官方更低的價格。

以公司歷史最長的宋城千古情項目為例，大眾點評平臺顯示，演出套票中，"成人觀眾席票"是銷量最大的，已售量達"2.9萬+"，價格為300元;如果趕在當(dāng)日訂票則多加20元，即320元，該種套票亦有"1.4萬+"的銷量?！锻顿Y者網(wǎng)》咨詢了位于當(dāng)?shù)亟返闹袊鴩秒娚滩浚瑢Ψ奖硎?，如果只是通過他們購買宋城套票的話沒有優(yōu)惠，但參加包含宋城演出的旅行團則能享受較大的優(yōu)惠力度。

該旅行社推出的一日游項目，其中一條線路是西湖加宋城，價格為330元。西湖項目產(chǎn)生的費用，主要來自雷峰塔加游船，價格為95元，也就是說，如果散客分開買西湖加宋城門票，價格為395~415元，旅行團給出的價格相較于散客花銷節(jié)省了65~85元。同時旅行社提供車輛，這部分花銷也包含在330元之中。

另一條線路為宋城加西溪濕地，包含游船，其價格為320元。據(jù)大眾點評價格，西溪濕地含游船套票為120元，如果散客分開來買，則需花費420~440元。而旅行社提供的線路價格則能使每位客人省下100~120元。

麗江千古情亦屬類似情形，其演出成人票每張為280元，當(dāng)?shù)匕麨?quot;騎馬"項目的拉市海旅游線路，套票價格為160元，二者分開購買的價格共計440元。而當(dāng)?shù)?quot;綠葉旅行"的李先生給出的線路價格為320元，節(jié)省了120元，同時該價格還包括車輛。"云南尚游"的陳小姐稱，對于麗江千古情演出的"成人豪華席票"，她可以給到240元的價格，而該種門票在大眾點評上顯示為480元，通過旅行社可以省去50%的票價。

但是，并非所有景區(qū)都依賴旅行社進行銷售，如果景區(qū)自身吸引力強，也就沒有必要給旅行社騰出獲利空間。例如上述中國國旅也有兩日游項目，除上述組合外，單獨增加一天滑雪時間。經(jīng)詢問得知，雖然滑雪項目包含在既有線路當(dāng)中，但并不比散客單獨購買雪場門票更加優(yōu)惠，團客能享受到的只是旅行社提供的車輛。麗江陳小姐也表示，當(dāng)?shù)赜颀堁┥娇驮闯渥?，就依照市價售賣，從旅行社購買也得不到更多優(yōu)惠。由此來看，宋城演藝仍需提高項目吸引力，進一步平衡團散客流，獲得更穩(wěn)定的客流結(jié)構(gòu)。

東吳證券湯軍預(yù)計，2020~2022年營收分別為8.7億元、28.8億元、40.4億元，同比增長66.7%、230.9%、40.3%;歸母凈利潤分別為1.4億元、14億元、19.5億元，同比增長-89.5%、895.5%、39.3%;當(dāng)前股價對應(yīng)動態(tài)市盈率分別為339.8、34.1、24.5倍。并表示"長期看好公司商業(yè)模式，文旅復(fù)蘇和新項目落地，疊加多元化劇目和大商業(yè)支撐，未來量價齊升可期，維持'增持'評級。"