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作為白酒領(lǐng)域的“河北王”，河北衡水老白干酒業(yè)股份有限公司(下稱“老白干酒”，600559.SH)的酒場失意已有些時(shí)日。

近日，老白干酒發(fā)布的上半年報(bào)稱，上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為14.93億元，同比下降23.79%;實(shí)現(xiàn)凈利潤為1.17億元，同比下降39.55%;經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額依然為負(fù)，接近-2.14億元，而去年同期約為-1.79億元。

多年來，老白干酒在河北及周邊地區(qū)有著“好喝不上頭”的良好口碑。然而，隨著行業(yè)洗牌加劇及龍頭酒企的競爭擠壓，老白干酒業(yè)績增速逐年放緩。雖借助收購豐聯(lián)酒業(yè)，擁有了4家優(yōu)質(zhì)區(qū)域酒企資源，但收購效果尚未呈現(xiàn)1+1大于2的局面。

為增加營收，老白干酒也在積極布局中高端市場，但偏中低端的形象在消費(fèi)者心中根深蒂固，布局中高端市場又需要大量費(fèi)用投入，市值僅107億元的老白干酒要想在此領(lǐng)域跟其它龍頭酒企爭奪一席之地，難度很大。

并購帶來的表面繁榮

老白干酒成立于1996年，白酒生產(chǎn)歷史甚至可追溯到漢代，主要從事白酒的生產(chǎn)與銷售，產(chǎn)品為衡水老白干系列酒、承德乾隆醉系列酒、文王貢系列酒、武陵系列酒、孔府家系列酒。

對于2020年上半年的營收凈利雙下滑，老白干酒只在中報(bào)中稱，上半年，面對新冠肺炎疫情及國內(nèi)外市場環(huán)境變化給白酒行業(yè)帶來的不利影響，公司迎難而上，以打造“中國白酒一流企業(yè)”為目標(biāo)，以顧客價(jià)值為核心，不斷優(yōu)化管控模式，實(shí)施全員績效管理，加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，不斷壯大公司的整體優(yōu)勢，加快營銷體制改革，不斷激活組織活力，實(shí)現(xiàn)了持續(xù)、健康、穩(wěn)健的發(fā)展。

事實(shí)上，老白干酒的第一季度業(yè)績利潤也處于雙下滑態(tài)勢。數(shù)據(jù)顯示，2020年第一季度，老白干酒實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約為7.56億元，與去年同期11.49億元相比，下滑34%;歸屬于上市公司股東的凈利潤約為0.66億元，相較于2019年第一季度1.18億元，降幅在44%左右。營收下降三成以上，凈利下滑四成以上，令人側(cè)目。

為何會有如此大的下滑?翻看老白干酒的歷年財(cái)報(bào)，《正經(jīng)社》發(fā)現(xiàn)其早在幾年前就顯得有些增長乏力：2015-2019年，連續(xù)5年的營收分別為23.36億元、24.38億元、25.35億元、35.83億元、40.3億元，增長率分別為10.75%、4.39%、3.96%、41.35%、12.47%;凈利潤分別為0.75億元、1.11億元、1.64億元、3.5億元、4.04億元，增長率分別為26.89%、47.71%、47.53%、114.29%、15.38%。

從以上數(shù)據(jù)可看出，2018年之前的3年里，老白干酒的各項(xiàng)數(shù)據(jù)處于緩慢增長態(tài)勢，2018年則迎來大幅上漲，之后的2019年又進(jìn)入下降通道。

對此，老白干酒在公告中指出，2018年度公司業(yè)績增長的主要原因是，過去一年間，老白干酒通過梳理產(chǎn)品線，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步深化市場建設(shè)，以實(shí)現(xiàn)2018年度衡水老白干酒主營業(yè)務(wù)收入增長，毛利率提高。另外，去年4月，老白干酒完成了對豐聯(lián)酒業(yè)控股集團(tuán)有限公司的收購，并對豐聯(lián)酒業(yè)進(jìn)行合并報(bào)表，合并范圍變動帶來收入增加、利潤增加，以及2018年公司出售深南種豬分公司，資產(chǎn)處置收益增加。

依靠并購?fù)聘叩臉I(yè)績，可以說曇花一現(xiàn)。通過并購，老白干酒完全接管承德乾隆醉，同時(shí)向安徽文王、湖南武陵、曲阜孔府家派駐管理層及技術(shù)人員，但2019年的業(yè)績表明，并購并未帶來協(xié)同效應(yīng)。

數(shù)據(jù)顯示，2019年，衡水老白干系列的生產(chǎn)量和銷售量也都在下滑之中，降幅都在9%左右，而其它系列酒的漲幅均較大?？梢韵胂?，如果沒有這場并購，老白干酒的業(yè)績會比較難看，也許還會延續(xù)之前的緩慢增長或直接進(jìn)入下滑通道。

業(yè)績市值均大幅靠后

近年來，在消費(fèi)升級的背景下，白酒行業(yè)迎來利好，業(yè)績都普遍大好。在日前發(fā)布的19家A股上市白酒企業(yè)的報(bào)表中，《正經(jīng)社》發(fā)現(xiàn)，老白干酒的業(yè)績處于中等偏下位置。

數(shù)據(jù)對比發(fā)現(xiàn)，2020年上半年，貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、酒鬼酒、ST皇臺5家公司實(shí)現(xiàn)營收、凈利潤雙增長。其余14家酒企中，瀘州老窖實(shí)現(xiàn)營收-4.72%的同時(shí)，凈利實(shí)現(xiàn)17.12%的增長，其他余酒企營收凈利雙下滑。

從營收降幅來看，排名倒數(shù)前三位的酒企分別是水井坊、口子窖、青青稞酒、降幅分別為-52.41%、-35.12%、-34.65%，而老白干酒以-23.79%的降幅排名第五，僅次于迎駕貢酒的-27.32%。

從凈利潤降幅來看，排名倒數(shù)前三位的酒企分別是青青稞酒、水井坊、口子窖，分別為-256.2%、-69.64%、-45.65%，老白干酒的降幅為-39.55%，排名倒數(shù)第四。

從毛利率來看，老白干酒的毛利率為63.85%，排名倒數(shù)第五，緊隨其后的是金徽酒、伊力特、順鑫農(nóng)業(yè)、金種子酒，分別為61.31%、50.33%、38.99%、29.14%，而行業(yè)老大貴州茅臺的毛利率則高達(dá)91.46%。

排在倒數(shù)第四、五，這樣的成績對于老白干酒來說非常尷尬。另外，從市值來看，截至9月11日收盤，老白干酒的市值僅為107億元，在白酒行業(yè)中排名倒數(shù)，而排名第一的貴州茅臺市值已達(dá)2.1萬億元，是其200倍左右，而業(yè)績比自己還低的水井坊、口子窖市值分別為324億元、337億元，相差3倍多。

對于老白干酒在資本市場如此不被看好，中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬對《正經(jīng)社》稱，目前老白干酒面臨著體量小，利潤空間不大，抗風(fēng)險(xiǎn)能力和拓展市場能力不強(qiáng)的局面。“河北王”的定位意味著老白干酒離開了河北就沒有任何優(yōu)勢，其整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力和運(yùn)營能力還是偏弱。

漲價(jià)搶高端猶如雙刃劍

面對毛利率較低的情形，絕大多數(shù)酒企都會選擇漲價(jià)或積極布局次高端、高端產(chǎn)品線，老白干酒自然沒能例外。

8月17日，老白干酒旗下武陵酒業(yè)宣布自8月18日起，全面調(diào)整武陵產(chǎn)品“匠心、琥珀1000、琥珀509”官方媒體價(jià)格，由原來的“3299元/瓶、1499元/瓶、749元/瓶”調(diào)整為“4299元/瓶、1699元/瓶、899元/瓶”，其中，最高的一款產(chǎn)品提價(jià)幅度高達(dá)1000元。值得注意的是，此次老白干酒對于提價(jià)產(chǎn)品定義為“政商務(wù)產(chǎn)品”。

湖南武陵酒銷售有限公司文件顯示漲價(jià)原因是：白酒原料成本不斷增長，企業(yè)生產(chǎn)運(yùn)營成本持續(xù)走高。

無獨(dú)有偶，上半年凈利降幅高達(dá)七成的水井坊也在近日宣布漲價(jià)。9月2日，水井坊下發(fā)了旗下核心戰(zhàn)略產(chǎn)品漲價(jià)通知：臻釀八號(中/低度)產(chǎn)品即日起建議零售價(jià)每瓶上漲20元人民幣。

同時(shí)，水井坊存貨情況顯示，截至今年6月30日，水井坊存貨達(dá)到17.73億元，同比增加24.57%，占總資產(chǎn)比例為45.99%，而上年同期存貨為14.2億元，占上年同期總資產(chǎn)比例為36.89%。

分類型看，今年上半年，水井坊中檔酒下滑超四成，高檔酒下滑超五成。而老白干酒的數(shù)據(jù)也不怎么好看。上半年，老白干高檔酒銷售收入為6.72億元，同比上漲0.39%，銷量同比下降20.77%;中檔酒銷售收入為3.59億元，同比下降37.91%，銷量同比下降35.3%;低檔酒銷售收入為3.80億元，同比下降33.21%，銷量同比下降28.13%。

由此可見，除高檔酒銷售收入同比微增外，中檔酒以及低檔酒營收及銷售量均為下滑。今年上半年，衡水老白干1915、十八酒坊20年、十八酒坊的出庫量顯著增加，但老白干高檔酒營收占上半年?duì)I收比重僅為45%，有待提升。

資料顯示，老白干酒產(chǎn)品在河北省及周邊山東、河南、內(nèi)蒙、遼寧、安徽、湖南等地區(qū)擁有較高的品牌認(rèn)知度和市場份額，旗下衡水老白干酒、乾隆醉板城燒鍋酒、文王貢酒、武陵酒和孔府家酒在各自的區(qū)域都擁有一批忠誠較高的消費(fèi)者和客戶群體。

對于此次老白干酒旗下產(chǎn)品漲價(jià)，朱丹蓬對《正經(jīng)社》分析師稱，跟水井坊一樣，老白干酒的品牌支撐不起這么高的價(jià)格，能把次高端的產(chǎn)品做好就已經(jīng)不錯(cuò)了。如果一味布局高端和次高端，可能會蠶食企業(yè)原有的利潤，再加上整個(gè)投入與產(chǎn)出不成比例，結(jié)果會拖累原來產(chǎn)品的發(fā)展。

未來，老白干酒的中高端化能否順暢，《正經(jīng)社》將繼續(xù)關(guān)注。

關(guān)鍵詞： 并購業(yè)績 河北酒王