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財報數(shù)據(jù)顯示，2019年，廣譽遠實現(xiàn)營業(yè)收入12.17億元，同比下降24.81%;歸屬于母公司股東的凈利潤1.3億元，同比下降65.23%。

上交所的一紙問詢，再次扯出廣譽遠(600771.SH)業(yè)績背后的疑團。

在連續(xù)三年的急速狂飆之后，這家中藥老字號突然業(yè)績“翻車”。

財報數(shù)據(jù)顯示，2019年，廣譽遠實現(xiàn)營業(yè)收入12.17億元，同比下降24.81%;歸屬于母公司股東的凈利潤1.3億元，同比下降65.23%。

此次“翻車”背后，是控股子公司山西廣譽遠國藥有限公司(以下簡稱“山西廣譽遠”)的業(yè)績大縮水。

事實上，廣譽遠絕大部分的收入和利潤均來自山西廣譽遠這塊核心資產(chǎn)。

巧合的是，大股東西安東盛集團的業(yè)績承諾期剛過，山西廣譽遠隨即上演了“大變臉”。

6月2日，上交所向廣譽遠下發(fā)問詢函，要求其說明山西廣譽遠承諾期后業(yè)績大幅下滑的具體原因及合理性，是否存在采用激進銷售或提前確認收入等措施完成業(yè)績承諾，或存在其他損害公司利益的情形。

近年來，廣譽遠因業(yè)績快速增長伴隨著應收賬款畸高、現(xiàn)金流長期為負等問題，市場對其粉飾業(yè)績的質疑聲一直不絕于耳。

“廣譽遠是中藥老字號，本身有一定品牌效應，管理團隊擅長營銷，過去也有品牌藥的成功運作經(jīng)驗;但另一方面，實際控制人郭家學曾經(jīng)因占用上市公司資金、違規(guī)擔保等前科而被證監(jiān)會處罰市場禁入，市場對其是否有貓膩難免會有疑慮。”6月5日，上海某私募基金醫(yī)藥分析師林青(化名)告訴時代周報記者。

針對業(yè)績大幅波動、賒銷率畸高、銷售費用率較高等問題，時代周報記者多次致電廣譽遠，始終無人接聽。

截至6月8日，廣譽遠報收14.0元，相較今年年初跌去近20%，最新市值68.88億元。

業(yè)績變臉

廣譽遠的前身是東盛科技(2013年更名為“廣譽遠”)，控股股東為東盛集團，目前持有上市公司14.31%股權，背后實際控制人是曾經(jīng)名噪一時的“資本狂人”郭家學。

山西廣譽遠是國家商務部首批“中華老字號”中藥企業(yè)之一，最早可追溯至明朝嘉靖年間設立的廣盛藥店，距今已有470余年歷史，其間經(jīng)歷了廣盛號藥店、廣升聚、廣升譽、廣升遠、山西中藥廠等十數(shù)個商號更迭。

盡管擁有龜齡集和定坤丹兩大國家級保密品種，廣譽遠的發(fā)展卻頗為坎坷，品牌知名度遠不及北京同仁堂等老字號。到20世紀90年代末期，山西廣譽遠已經(jīng)沒落成一個瀕臨破產(chǎn)的小中藥廠。

郭家學與廣譽遠的交集始于2003年，東盛集團以0元收購當時已經(jīng)資不抵債的山西廣譽遠。在隨后進行的重組中，晉中市國資委以土地入股，占5%股權，東盛集團則獲得山西廣譽遠95%股權。

這筆在當時看來毫不起眼的并購，卻成為日后郭家學盤活旗下資產(chǎn)的關鍵棋子。

彼時，東盛集團正在醫(yī)藥行業(yè)四處出擊，啟東蓋天力、潛江制藥、麗珠制藥乃至云南白藥，這些成規(guī)模藥企的重組背后，都能看到郭家學的身影。也正因瘋狂的資本運作，東盛集團最終資金鏈斷裂，于2006年陷入漫長的債務重組，山西廣譽遠多次成為其抵債的工具。

2007年，東盛集團因無法償還上市公司資金，將所持山西廣譽遠95%股權作價6.49億元抵債給東盛科技，山西廣譽遠因而成為上市公司的控股子公司。

然而，2012年3月，東盛科技為化解債務危機，又將山西廣譽遠40%的股權作價4億元轉給大股東東盛集團。2016年1月，東盛集團再次將山西廣譽遠18%的股權出售給鼎盛金禾與磐鑫投資，套現(xiàn)5.8億元以解資金燃眉之急。

2016年底，廣譽遠以發(fā)行股份方式收購東盛集團、鼎盛金禾、磐鑫投資合計持有山西廣譽遠40%股權，并單方面向其增資8.36億元。至此，廣譽遠對山西廣譽遠的持股比例由55%上升至96.03%，余下3.97%股份仍由晉中市國資委持有。

作為交易對手，東盛集團承諾，山西廣譽遠2016―2018年的扣非凈利潤分別不低于1.33億元、2.35億元、4.33億元。

前后歷經(jīng)10年，郭家學用眼花繚亂的資本運作將東盛集團和廣譽遠再度盤活，山西廣譽遠也成為上市公司旗下最為核心的資產(chǎn)。

財報數(shù)據(jù)顯示，2016―2018年，山西廣譽遠分別實現(xiàn)營業(yè)收入9.37億元、11.63億元、16.16億元，凈利潤1.69億元、2.55億元、4.33億元。同期，廣譽遠的營收從9.37億元上升至16.18億元，歸母凈利潤從1.22億元上升至3.74億元。在山西廣譽遠的支撐下，廣譽遠連續(xù)三年交出亮麗業(yè)績。

成也蕭何，敗也蕭何。隨著對賭期屆滿，山西廣譽遠業(yè)績突然變臉。

2019年，山西廣譽遠實現(xiàn)營業(yè)收入12.13億元，同比下降24.94%;實現(xiàn)凈利潤1.8億元，同比下滑58.42%;廣譽遠的整體歸母凈利潤應聲下降超六成。

應收賬款畸高

目前，廣譽遠旗下業(yè)務劃分為傳統(tǒng)中藥、精品中藥和養(yǎng)生酒三大板塊。2019年，其傳統(tǒng)中藥和精品中藥業(yè)務分別實現(xiàn)收入9.49億元、1.09億元，分別較2018年同期下降25.89%、48.80%;養(yǎng)生酒業(yè)務則同比增長43%至7515.46萬元。

對于兩大核心業(yè)務雙雙下滑，廣譽遠解釋稱，主要因對部分重點商業(yè)客戶的銷售支持采用票折的方式，加之宏觀經(jīng)濟下行、消費降級及國家醫(yī)?？刭M、處方藥監(jiān)管等行業(yè)政策影響，導致產(chǎn)品銷售未達預期。

受到新冠肺炎疫情影響，2020年一季度，廣譽遠實現(xiàn)營業(yè)收入2.25億元，同比下降17.1%;歸母凈利潤2757.3萬元，繼續(xù)大幅下滑51.89%。

“對賭期內(nèi)，大股東往往會為了完成業(yè)績承諾而采用一些激進的銷售手段，提前透支業(yè)績。對賭期后才是對資產(chǎn)成色的真正檢驗。”林青對時代周報記者說，“同為老字號中藥，廣譽遠的品牌知名度和影響力相對北京同仁堂、片仔癀等要弱得多，其市場議價能力并不強，更依賴于渠道。”

從近幾年的運作來看，廣譽遠推動實施OTC戰(zhàn)略，在市場推廣和渠道拓展方面投入了大量資源。據(jù)統(tǒng)計，至2019年末，廣譽遠覆蓋終端突破1.4萬家，覆蓋連鎖終端門店近15萬家。

其銷售費用也遠高于同行。時代周報記者注意到，2019年，廣譽遠的銷售費用為5.41億元，在銷售收入下滑的情況下，銷售費用率上升至44.49%;而同期片仔癀、同仁堂的銷售費用率分別僅為9.14%、19.75%。

事實上，即便過去高增長的那幾年，廣譽遠也并未實現(xiàn)“真金白銀”的現(xiàn)金流入。自2013年以來，廣譽遠的經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額連續(xù)7個年度為負。2020年一季度，其經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額依然為-9687.66萬元。

與之相伴的是應收賬款畸高。

隨著業(yè)績增長，廣譽遠的應收賬款越壘越高。尤其是2019年，其應收賬款賬面價值較2018年末還增長了1.07億元，與營業(yè)收入下滑態(tài)勢形成背離。截至2020年3月末，廣譽遠賬上應收賬款賬面價值高達15.12億元，已經(jīng)超過其營收規(guī)模。

“這意味著，公司很可能利用了寬松的銷售政策，往下游渠道壓貨，以達到‘拉升’業(yè)績的目的。”6月6日，華東地區(qū)某藥企高管向時代周報記者指出，“廣譽遠與部分經(jīng)銷商之間還存在股權關系，很難講清楚到底有多少產(chǎn)品真正實現(xiàn)了銷售。”

關鍵詞： 對賭期滿 業(yè)績變臉 廣譽遠現(xiàn)