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露笑科技近年來(lái)頻繁轉(zhuǎn)型，多次變更原募投項(xiàng)目開展新業(yè)務(wù)，但卻屢屢失敗，宏偉藍(lán)圖最終淪為“畫餅”。如今，其又發(fā)起定增計(jì)劃，然而項(xiàng)目可行性似有不足，此次融資更像是為緩解債務(wù)燃眉之急。此外，面對(duì)日益萎靡的業(yè)績(jī)，其實(shí)控人也顯現(xiàn)出“退場(chǎng)”跡象。

2020年4月13日，露笑科技發(fā)布了非公開發(fā)行股票預(yù)案，擬募集資金10億元，用于碳化硅相關(guān)項(xiàng)目及償還債務(wù)。事實(shí)上，自上市以來(lái)，這已不是其首次實(shí)施定向增發(fā)，《紅周刊》記者梳理發(fā)現(xiàn)，其此前募投項(xiàng)目一改再改，所募集資金最終實(shí)際投入原項(xiàng)目的金額尚不足10%。

對(duì)于本次募投項(xiàng)目，露笑科技對(duì)項(xiàng)目相關(guān)業(yè)務(wù)的研究時(shí)長(zhǎng)尚不足半年，項(xiàng)目可行性令人生疑。事實(shí)上，相較于開展新業(yè)務(wù)，在當(dāng)前債務(wù)壓頂?shù)那闆r下，其需要更多的資金來(lái)緩解債務(wù)壓力。面對(duì)轉(zhuǎn)型接連失利、業(yè)績(jī)萎靡不振、資金匱乏的現(xiàn)狀，其實(shí)際控制人似乎已經(jīng)顯現(xiàn)出“退場(chǎng)”跡象。

原募投項(xiàng)目終成“畫餅”

據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，露笑科技上市后進(jìn)行過三輪定增，分別于2016年4月、2019年5月及同年9月，募集資金凈額分別為12.94億元、14.85億元、1.52億元。其中2016年的那輪定增涉及項(xiàng)目融資，且金額較大。

2016年增發(fā)預(yù)案顯示，當(dāng)時(shí)的融資共涉及5個(gè)項(xiàng)目，分別為路通機(jī)電油田用智能直驅(qū)電機(jī)項(xiàng)目、路通機(jī)電節(jié)能電機(jī)建設(shè)項(xiàng)目、路通機(jī)電智能型藍(lán)寶石晶體生長(zhǎng)爐研發(fā)項(xiàng)目、收購(gòu)露笑光電藍(lán)寶石切磨拋設(shè)備及存貨項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金。擬投入募資金額分別為3.6億元、4.8億元、6000萬(wàn)元、6850萬(wàn)元、3.5億元。概括來(lái)講，其當(dāng)時(shí)的增發(fā)意為做強(qiáng)電機(jī)行業(yè)、提升藍(lán)寶石行業(yè)技術(shù)水平及補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金，那么我們回顧下露笑科技的歷史，看一下其當(dāng)初描繪的這些“宏偉藍(lán)圖”到底有沒有實(shí)現(xiàn)?

露笑科技在2013年收購(gòu)了實(shí)控人旗下的露通機(jī)電后，正式進(jìn)軍微電機(jī)市場(chǎng)，但是據(jù)露笑科技披露的信息來(lái)看，2016年后國(guó)際油價(jià)出現(xiàn)連降，導(dǎo)致其下游客戶盈利大減，電機(jī)市場(chǎng)需求疲軟，諸多合作意向客戶被迫中止合作，因此，其資金雖然已經(jīng)募集到位，但項(xiàng)目卻最終流產(chǎn)。

面對(duì)此狀況，露笑科技開始跨界轉(zhuǎn)型，先是在2017年4月，將路通機(jī)電油田用智能直驅(qū)電機(jī)項(xiàng)目改為收購(gòu)上海正昀新能源技術(shù)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“上海正昀”)和江蘇鼎陽(yáng)綠能電力有限公司(以下簡(jiǎn)稱“鼎陽(yáng)電力”)，對(duì)兩家公司的投資金額分別為1.93億元和1.7億元，其意在布局新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈及進(jìn)軍光伏行業(yè)，并于同年9月，將節(jié)能電機(jī)項(xiàng)目投資規(guī)模由4.8億元縮減至7304.71萬(wàn)元，從結(jié)余資金中分別拿出1.4億元、1.1億元、1.57億元，用于收購(gòu)上海正昀、鼎陽(yáng)電力及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

2017年上半年，露笑科技分別以現(xiàn)金交易作價(jià)3.5億元、5.5億元完成了對(duì)上海正昀、鼎陽(yáng)電力的收購(gòu)，評(píng)估增值率分別為608.72%、241%。收購(gòu)當(dāng)年，兩標(biāo)的公司均順利完成業(yè)績(jī)承諾，然而，次年兩標(biāo)的公司便同時(shí)出現(xiàn)了巨額虧損，陷入危機(jī)。

上海正昀受“新能源汽車補(bǔ)貼退坡”影響，應(yīng)收賬款回收較慢，缺乏運(yùn)營(yíng)資金，并且業(yè)務(wù)大幅減少。而鼎陽(yáng)電力受“531光伏新政”影響，光伏產(chǎn)業(yè)需求下降，產(chǎn)品跌價(jià)，下游客戶回款不及時(shí)，致使經(jīng)營(yíng)受阻。

2018年，上海正昀、鼎陽(yáng)電力實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)分別為-7939.66萬(wàn)元，-770.58萬(wàn)元，遠(yuǎn)低于承諾業(yè)績(jī)6250萬(wàn)元、1.3億元，故分別計(jì)提了商譽(yù)減值2.68億元、2.64億元，導(dǎo)致露笑科技當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)巨虧9.73億元。

更不幸的是，鼎陽(yáng)電力的業(yè)績(jī)承諾對(duì)賭方胡德良受其子公司爆炸及訴訟事件的影響，被列為失信人，而上海正昀及其公司法定代表人、主要負(fù)責(zé)人王吉辰則被限制消費(fèi)，恐均無(wú)力支付補(bǔ)償款。故露笑科技將收購(gòu)上海正昀、鼎陽(yáng)電力，但尚未支付給對(duì)方的2.26億元股權(quán)轉(zhuǎn)讓款扣回，并用于永久補(bǔ)充流動(dòng)資金。

對(duì)于藍(lán)寶石業(yè)務(wù)，近年來(lái)市場(chǎng)前景也不明朗，于是露笑科技在2018年3月15日發(fā)布公告，宣布終止藍(lán)寶石晶體生長(zhǎng)爐的研發(fā)，并將募集資金用于永久補(bǔ)充流動(dòng)資金。

兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)一大圈，露笑科技不斷跨界轉(zhuǎn)型，籌備新業(yè)務(wù)，但均未見成效，諸多失利也反映在其業(yè)績(jī)上，2014年至2019年中，除2017年因?yàn)橘Y產(chǎn)收購(gòu)，營(yíng)收實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)以外，其余年份的營(yíng)收均為下滑，2019年業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，當(dāng)年其營(yíng)收下滑幅度達(dá)12.66%。

經(jīng)《紅周刊》記者梳理發(fā)現(xiàn)，露笑科技2016年定增的募集資金中，最終有7.92億元被用來(lái)補(bǔ)充流動(dòng)資金，占募集資金總額的60.09%，而用于收購(gòu)上海正昀、鼎陽(yáng)電力的資金合計(jì)為4.1億元，占募集資金總額的31.06%，這也就意味著露笑科技真正用于原募投項(xiàng)目的資金占募集資金總額的比重尚不足10%。其原先描述的募投項(xiàng)目“宏偉藍(lán)圖”，最終卻成為“畫餅”。

時(shí)隔多年，2020年4月12日，露笑科技再次啟動(dòng)定向增發(fā)，擬融資10億元用于新建碳化硅襯底片產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、碳化硅研發(fā)中心項(xiàng)目以及償還銀行貸款，涉及金額分別為6.5億元、5000萬(wàn)元、3億元。本次募集資金旨在提升在碳化硅產(chǎn)業(yè)的技術(shù)水平以及豐富產(chǎn)品線。

令人擔(dān)憂的是，露笑科技在碳化硅襯底片產(chǎn)業(yè)上的研究時(shí)間較短，2019年11月26日，其才開始與中科鋼研節(jié)能科技有限公司、國(guó)宏中宇科技發(fā)展有限公司開展碳化硅項(xiàng)目戰(zhàn)略合作，目前雖然首批兩臺(tái)設(shè)備已交付使用，但更關(guān)鍵的是，其相關(guān)業(yè)務(wù)的開展實(shí)則不足半年的時(shí)間，難言成熟。

不僅如此，據(jù)可行性報(bào)告介紹，目前全球碳化硅市場(chǎng)基本被國(guó)外企業(yè)壟斷，如此狀況之下，露笑科技想在短時(shí)間內(nèi)突出重圍，以技術(shù)優(yōu)勢(shì)取勝顯得有些不切實(shí)際。并且，鑒于近年來(lái)，其開展新業(yè)務(wù)屢屢失敗，因此，其本次募投項(xiàng)目可行性也難免令人生疑。

急需資金“解渴”

實(shí)際上，相較于開展新業(yè)務(wù)，露笑科技目前需要的是注入更多資金來(lái)緩解債務(wù)壓力。

近年來(lái)，露笑科技的資產(chǎn)負(fù)債率一直處于較高水平。2018年和2019年三季度末，其資產(chǎn)負(fù)債率分別為69.68%和64.35%。截至2019年9月末，其借款余額高達(dá)24.16億元，其中短期借款為12.65億元、長(zhǎng)期借款為10.81萬(wàn)元，而其賬面貨幣資金余額為4.22億元，其中大部分還是受限資金，實(shí)際可動(dòng)用的金額僅為1.62億元，可見，其當(dāng)前留存資金難以覆蓋短期債務(wù)規(guī)模，償債壓力極大。

其實(shí)，早在多年前露笑科技資金鏈壓力就已經(jīng)相當(dāng)大。2016年、2017年，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~持續(xù)為負(fù)，凈流出額分別高達(dá)2.93億元、10.2億元，2018年及2019年前三季度雖由負(fù)轉(zhuǎn)正，但卻仍比不上其投資活動(dòng)凈額的流出數(shù)多。

近年來(lái)，露笑科技因?yàn)楹浪?ldquo;買買買”式的并購(gòu)，致使其自上市以來(lái)投資活動(dòng)現(xiàn)金流均呈現(xiàn)凈流出狀態(tài)，資金壓力較大，以至于2017年至2019年前三季度，其賬面“現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物”持續(xù)減少，流出金額共計(jì)達(dá)4.39億元。

露笑科技資金鏈不健康與其跨界轉(zhuǎn)型失敗有莫大的關(guān)系。2017年露笑科技通過資產(chǎn)收購(gòu)介入新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈以及光伏行業(yè)后，應(yīng)收賬款便居高不下。2016年時(shí)，其應(yīng)收賬款為4.34億元，而到了2017年便已飆升至14.85億元，占營(yíng)收的比重也由31.09%上升至45.76%。此后愈演愈烈，2018年及2019年三季度末，應(yīng)收賬款占營(yíng)收的比重已分別高達(dá)52.54%和97.1%。

近年來(lái)，露笑科技營(yíng)收規(guī)模日益萎縮，應(yīng)收賬款卻持續(xù)增加，致使資金鏈愈發(fā)緊張，另外，受光伏新政及新能源補(bǔ)貼政策變化，下游客戶回款速度變慢，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率由2017年末的3.38下降至2018年末的1.97，資金周轉(zhuǎn)壓力激增。

與此同時(shí)，其應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)也不斷加大，并在2018年爆發(fā)，當(dāng)年其計(jì)提其壞賬準(zhǔn)備金額達(dá)2.13億元，增長(zhǎng)幅度高達(dá)349.6%。

由于大舉借債，露笑科技財(cái)務(wù)費(fèi)用也大幅增長(zhǎng)，2019年前三季度的財(cái)務(wù)費(fèi)用金額達(dá)1.67億元，已遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2018年全年的8949.11萬(wàn)元，這也吞噬了其大量利潤(rùn)。

事實(shí)上，不僅上市公司債務(wù)壓頂，露笑科技實(shí)控人手頭也不寬裕。據(jù)Wind顯示，目前上市公司實(shí)控人及其一致行動(dòng)人露笑集團(tuán)、魯小均、魯永、李伯英股權(quán)質(zhì)押率均接近100%。

有意思的是，本年4月9日，露笑集團(tuán)將其所持上市公司1.84%的股權(quán)質(zhì)押，并表示與上市公司生產(chǎn)需求無(wú)關(guān)，是用于自身經(jīng)營(yíng)。由此來(lái)看，其也十分缺錢。更重要的是，控股股東及其一致行動(dòng)人未來(lái)半年內(nèi)到期的質(zhì)押股份占其持股總數(shù)的54.8%，對(duì)應(yīng)融資額高達(dá)5.1億元，可見，實(shí)控人目前也是債務(wù)壓頂，自顧不暇。

整體來(lái)看，露笑科技的確需要資金改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，助其渡過難關(guān)，事實(shí)上，在此次股票增發(fā)融資中，有3億元專用于償還銀行債務(wù)，但是否足夠尚難判斷，而用于建設(shè)項(xiàng)目的資金是否又會(huì)如以前那樣，經(jīng)過不斷變更資金用途，最終卻用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，我們將拭目以待。

實(shí)控人有“退場(chǎng)”跡象

露笑科技是典型的家族企業(yè)，實(shí)控人魯小均及李伯英為夫婦，魯永為二人之子。上市前，三人直接及間接合計(jì)持有上市公司80.76%的股份，首發(fā)后稀釋至60.57%。如今，上市公司轉(zhuǎn)型屢屢失敗，負(fù)債越來(lái)越高，資金鏈緊繃，業(yè)績(jī)?nèi)諠u萎靡，如此狀況下，其實(shí)控人似乎有了退場(chǎng)的苗頭。

2019年5月7日，控股股東露笑集團(tuán)及李伯英與諸暨市億錦農(nóng)業(yè)科技有限公司簽署了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，將露笑科技6.62%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，獲得7.57億元交易現(xiàn)金。巨額套現(xiàn)后，露笑集團(tuán)及其一致行動(dòng)人合計(jì)持有上市公司股權(quán)削減至34.58%;2018年年報(bào)顯示，露笑集團(tuán)及其一致行動(dòng)人彼時(shí)共持有上市公司47.33%的股權(quán)。相比之下，2019年僅幾個(gè)月的時(shí)間，其已大幅減持了12.75%的股權(quán)。

近日，露笑科技實(shí)控人又開始大肆減持，2020年3月3日，減持預(yù)披露公告顯示，露笑集團(tuán)、李伯英擬減持不超過3300萬(wàn)股、1000萬(wàn)股，合計(jì)占公司總股本2.84%。而截至3月26日，露笑集團(tuán)、李伯英分別已減持1700萬(wàn)股、1000萬(wàn)股，減持股權(quán)參考市值達(dá)1.49億元。

根據(jù)定增預(yù)案披露，當(dāng)前露笑集團(tuán)及其一致行動(dòng)人合計(jì)持有上市公司股權(quán)為22.87%，相較于2019年5月，又大幅下降了11.71個(gè)百分點(diǎn)。問題的關(guān)鍵在于，本次增發(fā)股份后，實(shí)際控制人的持股比例將進(jìn)一步被稀釋為17.59%。據(jù)Wind顯示，截至2020年3月26日，深圳東方創(chuàng)業(yè)投資有限公司持上市公司股權(quán)比例為17.21%，如此來(lái)看，定增稀釋后，實(shí)控人持股比重與深圳創(chuàng)投相差無(wú)幾，其控制權(quán)可謂岌岌可危。

銷售收入有疑點(diǎn)

此外，《紅周刊》記者核算其營(yíng)業(yè)收入數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，其連續(xù)兩年的財(cái)務(wù)數(shù)均存在勾稽異常。

露笑科技2018年?duì)I業(yè)收入金額為30.2億元，其中境外收入為1.72億元，該部分不考慮增值稅，其余收入適用于16%的增值稅稅率(注：2018年5月起增值稅稅率由17%下調(diào)至16%，故按月平均計(jì)算)。經(jīng)計(jì)算，2018年其含稅營(yíng)業(yè)收入約34.85億元。根據(jù)財(cái)務(wù)勾稽關(guān)系，含稅營(yíng)業(yè)收入將體現(xiàn)為同等規(guī)模的現(xiàn)金流入和經(jīng)營(yíng)性債權(quán)的增減。

2018年，其“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”金額為30.8億元，同時(shí)本期預(yù)收賬款減少了1028萬(wàn)元，考慮該部分后，當(dāng)年實(shí)際現(xiàn)金收入為30.91億元，將其與含稅營(yíng)收相勾稽，則少了3.95億元，故理應(yīng)使得當(dāng)期的經(jīng)營(yíng)性債權(quán)出現(xiàn)同等規(guī)模的增加才對(duì)。

露笑科技2018年末應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款合計(jì)金額為18.68億元，相較上年末減少了6879.30萬(wàn)元，2018年其壞賬準(zhǔn)備較上年增加了1.65億元，考慮壞賬準(zhǔn)備影響后，其經(jīng)營(yíng)性債權(quán)實(shí)則增加了9658.28萬(wàn)元，與理論應(yīng)增加額3.95億元相較，仍少了2.98億元，這也就意味著露笑科技當(dāng)年含稅營(yíng)業(yè)收入中，有2.98億元沒有現(xiàn)金流入及經(jīng)營(yíng)性債權(quán)的支持，存在虛增的嫌疑。

以相同的方式核算其2019年前三季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，經(jīng)營(yíng)性債權(quán)較理論應(yīng)增加額竟多出了1.09億元(注：因三季報(bào)未披露壞賬準(zhǔn)備金額，故未考慮該因素影響)。由此來(lái)看，露笑科技連續(xù)兩年來(lái)營(yíng)收數(shù)據(jù)均存在勾稽混亂的問題，其所披露財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性需投資者注意。

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