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2019年，貴人鳥(603555.SH)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司凈利潤-7.65億元至-9.15億元，扣非凈利潤為-7.1億元至-8.6億元。

這已是公司連續(xù)第二年大幅虧損，年報正式發(fā)布后，貴人鳥將不可避免地披星戴帽。

品牌陷入困境

截至2019年三季度末，貴人鳥第一大股東為貴人鳥集團(tuán)(香港)有限公司，持股比例為76.22%，公司實(shí)際控制人為林天福，公司主營業(yè)務(wù)為運(yùn)動鞋服的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，擁有的品牌包括“貴人鳥”、“AND1”和“PRINCE”。

貴人鳥于2014年1月上市，雖然上市后短期最高漲到69.37元，但隨后一路下跌，并在2020年2月4日創(chuàng)下歷史最低3.16元。

貴人鳥是一家定位于三四線城市的運(yùn)動服裝品牌。截至2019年6月30日，貴人鳥品牌營銷網(wǎng)絡(luò)已覆蓋全國31個省、自治區(qū)及直轄市，零售終端數(shù)量達(dá)到2685家，但從店面分布來看，貴人鳥的店面更多集中于三四線城市。在2685家零售店中，一線城市零售終端287家，二線城市零售終端568家，三線城市零售終端1084家，四線城市零售終端746家。

2014-2018年，貴人鳥的收入分別為19.2億元、19.69億元、22.79億元、32.52億元、28.12億元，凈利潤為3.12億元、3.32億元、3.26億元、1.88億元、-6.94億元，2018年之前，公司增收不增利的跡象非常明顯。

2019年前三季度，貴人鳥的收入為11.69億元，同比下降49.2%，凈利潤為-1.66億元，同比下降1134%，收入和凈利潤雙雙劇降。

而與之相伴的是公司存貨的不斷上升。2014-2018年及2019年三季度的期末，公司的存貨分別為2.11億元、1.71億元、4.75億元、4.92億元、5.03億元、5.64億元。2019年前三季度，貴人鳥收入出現(xiàn)49.2%的負(fù)增長，但存貨依然在創(chuàng)新高。

這在很大程度上說明，貴人鳥的產(chǎn)品有滯銷風(fēng)險，如果事實(shí)果真如此，公司應(yīng)該充分計(jì)提減值準(zhǔn)備。

2018年，貴人鳥的收入為28.12億元，同比下降13.52%;期末存貨為5.03億元，同比上漲2.2%，公司計(jì)提的資產(chǎn)減值損失為1.51億元，其中壞賬損失為-629萬元，存貨跌價損失為6401萬元，商譽(yù)損失為9320萬元。

2019年上半年，公司收入為8.1億元，同比下降47.27%;期末存貨為5.96億元，同比增長18.49%。即便如此，公司2019年上半年只計(jì)提存貨跌價損失-599萬元，計(jì)提比例僅千分之一左右，計(jì)提與2018年年報相比明顯不充分。

更可怕的是，貴人鳥品牌的經(jīng)營似乎已經(jīng)陷入惡性循環(huán)。2015-2018年，公司收入分別為19.69億元、22.79億元、32.52億元、28.12億元，同期公司的銷售費(fèi)用為2.03億元、2.03億元、3.85億元、6.97億元，在這四年中，公司收入增幅為41.23%，銷售費(fèi)用增長為243.35%，遠(yuǎn)超收入增長。

細(xì)看這些銷售費(fèi)用的構(gòu)成，投資者似乎更有理由擔(dān)憂。2014-2018年，貴人鳥的廣告費(fèi)分別為8406萬元、9390萬元、7920萬元、6634萬元、3192萬元，品牌推廣費(fèi)分別為6074萬元、5097萬元、176萬元、609萬元、204萬元。

自2015年后，貴人鳥的廣告費(fèi)用和品牌推廣費(fèi)均大幅下降。

而在2018年的銷售費(fèi)用結(jié)構(gòu)中，貴人鳥首次增加了1346萬元的促銷費(fèi)、1.22億元的銷售返利以及1.28億元的渠道回購費(fèi)，而且這三項(xiàng)費(fèi)用的規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過廣告費(fèi)和品牌推廣費(fèi)。

可以看出，2018年，貴人鳥打造品牌的方式已經(jīng)從原來的廣告推動變?yōu)榱舜黉N、銷售返利等，價格戰(zhàn)注定是不能長久的。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，貴人鳥也并未獲得理想的結(jié)果。在增加促銷費(fèi)、銷售返利和渠道回購費(fèi)的基礎(chǔ)上，公司2018年實(shí)現(xiàn)收入為28.12億元，同比下降13.52%;凈利潤為-6.86億元，同比下降536.01%。2019年前三季度，公司收入為11.69億元，同比下降49.2%;凈利潤為-1.66億元，同比下降1134%。

收入的下降、存貨的增加、銷售費(fèi)用遠(yuǎn)超收入增速以及促銷費(fèi)、銷售返利和渠道回購費(fèi)的大規(guī)模出現(xiàn)，這些信號說明，貴人鳥的品牌已經(jīng)陷入了困境。

跨領(lǐng)域收購頻頻失敗

自2016年開始，貴人鳥開始頻繁進(jìn)行收購，但是公司涉足的領(lǐng)域似乎已經(jīng)完全偏離了主業(yè)，而頻繁的收購也使得公司的商譽(yù)不斷增多，其商譽(yù)從2015年年末的零元增加到2016年年末的5.74億元?？v觀公司的多次并購，效果并不理想。

2016年6月，貴人鳥出資3.83億元收購杰之行50.01%股權(quán)并對其增資，杰之行是一家體育運(yùn)動產(chǎn)品專業(yè)零售商，通過線下零售渠道銷售國際知名品牌體育運(yùn)動產(chǎn)品及自主開發(fā)體育運(yùn)動產(chǎn)品，目前授權(quán)經(jīng)營的品牌有耐克、阿迪、UA、萬斯、匡威、New Balance、李寧等，產(chǎn)品涵蓋了各類運(yùn)動服裝、鞋帽、配件、運(yùn)動器材等，杰之行以直營零售業(yè)務(wù)為主，此外還包括一部分分銷業(yè)務(wù)，收入主要來源于其終端店鋪的零售。在貴人鳥收購的三年后，杰之行未完成業(yè)績承諾。貴人鳥于2018年年底將持有的50.01%杰之行股權(quán)以3億元的價格轉(zhuǎn)讓，在2018年報中，公司披露，本次交易導(dǎo)致公司2018年度產(chǎn)生投資虧損1.12億元。

緊接著，2016年7月，公司出資人民幣1億元對深圳市星友科技有限公司(下稱“星友科技”)進(jìn)行增資，增資完成后，公司持有星友科技45%的股權(quán)。星友科技是一家游戲公司，旗下已簽約的明星體育手游項(xiàng)目有《最佳陣容》、《街球聯(lián)盟》、《Basketball Stars》、《Pele：Soccer Legend》等產(chǎn)品。但在收購不到半年后，2016年12月，公司以人民幣1億元轉(zhuǎn)讓持有的星友科技45%股權(quán)。

之后，2016年8月，貴人鳥出資3.83億元收購主要以為體育品牌商提供電子商務(wù)代運(yùn)營服務(wù)并收取服務(wù)費(fèi)模式進(jìn)行盈利的名鞋庫51%股份，2017年又出資收購名鞋庫剩余49%的股份，名鞋庫自 2008 年進(jìn)入電商領(lǐng)域，是中國最早的一批網(wǎng)絡(luò)零售商。公司業(yè)務(wù)目前主要包括兩個部分，一是通過電商平臺自營銷售，二是為品牌公司提供代運(yùn)營服務(wù)。三年后，名鞋庫同樣未完成業(yè)績承諾，貴人鳥于2018年財(cái)報中計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備9320萬元。

此外，2017年3月，貴人鳥還計(jì)劃以27億元購買威康健身100%股權(quán)，威康健身主要業(yè)務(wù)為健身會所運(yùn)營，所運(yùn)營的健身會所包含了健身、團(tuán)操、瑜伽及私教等多項(xiàng)功能項(xiàng)目。截至2016年12月31日，威康健身及其子公司下屬正式開業(yè)會所82家，已進(jìn)入預(yù)售階段會所11家，合計(jì)93家;但最后因支付對價和支付方式等重要條款無法達(dá)成一致而終止。

縱觀這些收購，不但沒有獲得成功，而且表明公司的經(jīng)營方向發(fā)生了調(diào)整，在原有運(yùn)動品牌的經(jīng)營基礎(chǔ)上擴(kuò)張到了其他領(lǐng)域。

在不知不覺中，貴人鳥開啟了多元化發(fā)展。2015-2018年，公司代理收入分別為零元、3281萬元、1.45億元、1.82億元，體育經(jīng)紀(jì)收入分別為零元、1913萬元、3837萬元、4014萬元，而同期其他業(yè)務(wù)收入分別為71萬元、837萬元、2204萬元、4512萬元。這些不斷的嘗試只會讓貴人鳥陷入困境的主業(yè)更加難以扭轉(zhuǎn)，上市公司的前景堪憂。

償債風(fēng)險不斷上升

在頻頻收購和品牌陷入困境之際，貴人鳥的負(fù)債規(guī)模也在不斷攀升。2018年年末，公司的總負(fù)債為32.23億元，而2015年年末僅為24.43億元，與此同時公司的資產(chǎn)負(fù)債率逐年提升，2016-2018年年末分別為60.62%、65.36%、67.81%。2019年，公司債務(wù)繼續(xù)提升，截至三季度末的總負(fù)債為33.42億元，資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步升至68.42%。

近四年來，貴人鳥的貨幣資金逐年下降。2016-2018年及2019年三季度的期末，公司的貨幣資金為13.92億元、7.47億元、1.48億元、1529萬元，同期公司短期借款為12.02億元、12.32億元、6.99億元、11.77億元，公司短期借款始終在高位徘徊。

2019年11月6日，貴人鳥1億擔(dān)保已逾期，年內(nèi)還有11.5億債券到期。2019年三季度末，公司貨幣資金只有1529萬元，而短期借款高達(dá)11.77億元，很顯然，公司已經(jīng)失去了償還能力。

與此同時，貴人鳥控股股東的股份質(zhì)押比率已達(dá)100%。自2014年8月起，公司控股股東貴人鳥集團(tuán)所持股份就不斷被質(zhì)押，截至2018年年底，控股股東持有的公司股份已全部被質(zhì)押，占公司總股本的76.22%。而至2019年8月3日，貴人鳥股價已跌破與有關(guān)機(jī)構(gòu)設(shè)定的履約保障比例平倉線，貴人鳥集團(tuán)持有的股份在兩次拍賣后均流拍，上市公司實(shí)際控制人隨時可能變更。

在收購頻頻失敗和品牌陷入困境的同時，公司的資金鏈似乎面臨更大的壓力，貴人鳥的前景難言樂觀。

對于文中所提及的問題，《證券市場周刊》記者試圖以郵件方式聯(lián)系貴人鳥，但所發(fā)采訪函被自動退回。

關(guān)鍵詞： 貴人鳥 困境 前景